华泰证券-长安汽车-000625-三大车企联手互联网巨头布局共享出行-190325

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        三大汽车央企联手零售、互联网巨头，成立共享出行公司
        3  月22  日，长安汽车发公告称，与苏宁、一汽、东风、腾讯、世嘉利、阿里、无锡飞叶、荣巽、南京恒创、南京领行共同投资设立南京领行股权投资合伙企业（有限合伙），总份额为97.6  亿元，其中长安汽车认缴出资额16  亿。公告显示，该合伙企业拟投资以新能源汽车为主的共享出行产业。我们认为三大央企汽车集团联合互联网、零售等行业头部公司共同出资设立出行公司，有利于推进三大主机厂战略合作，落实长安汽车创新创业计划，有利于快速形成代表行业水平的高质量安全出行供给能力。预计18-20年EPS  分别为0.12、0.32、0.86  元，维持“买入”评级
        布局出行消化产能，抢占转型先机
        车市低迷，共享出行发展迅速，车企布局出行，抢占转型先机。根据罗兰贝格数据显示，16-18  年，共享出行创造了17.7  亿单的年订单量、550  万的就业岗位、吸引了234  亿美元的投资，未来五年，共享出行市场将以每年超80%的速度增长。车企纷纷布局共享出行，15  年4  月，吉利组建曹操专车，18  年8  月，长城汽车推出欧拉出行、10  月戴姆勒与吉利合作组建网约车合资公司、11  月上汽集团推出“享道”出行。我们认为车企布局共享出行，首先可以消化自身新能源汽车产能；其次出行数据反馈可以帮助车企提升改善产品；第三可以把握未来发展方向，避免成为代工厂风险。
        2  月批发销量未见改善，静待下半年
        根据公司公告，长安汽车2  月批发销量11.05  万台，同比-27.57%，1-2  月累计同比-35%。其中长安自主2  月批发销量6.16  万辆，同比-17.18%，1-2月累计同比-27.5%；长安福特2  月批发销量0.68  万辆，同比-81.44%，1-2月累计同比-74.74%；长安马自达2  月批发销量0.69  万辆，同比-21.61%，1-2  月累计同比-37.51%；江铃控股2  月批发销量1.50  万辆，同比-10.01%，1-2  月累计同比-20.92%。我们认为2  月批发销量未见改善，主要原因是购买力不足，消费者观望情绪仍存在，竞争对手降价增大折扣压力，新款车型较少。随着增值税率下调，新车型逐步推出，未来销量有望改善。
        联手零售及互联网巨头布局共享出行，维持“买入”评级
        我们认为三大央企汽车集团联合互联网、零售等行业头部公司共同出资设立出行公司，有利于推进三大主机厂战略合作，落实长安汽车创新创业计划，有利于快速形成代表行业水平的高质量安全出行供给能力。2018  年是公司销量和业绩的低点，随着2019  年公司主力车型进入新换代周期，公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖，同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。我们认为业绩改善预期与混改估值溢价预期有望促进公司估值修复至19  年1  倍PB  左右，预计18-20  年EPS  分别为0.12、0.32、0.86  元，给予目标价至9.92~10.24  元，维持“买入”评级。
        风险提示：汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。