财通证券-海天味业-603288-业绩符合预期，新五年计划继续稳步前行-190325

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        事件：公司发布2018年年报，报告期内实现营业收入170.34亿元，同比增长16.80%；实现归母净利润43.65亿元，同比增长23.60%。公司发布分红预案，拟每10股派发现金股利9.80元。
        业绩符合预期，蚝油增速迅猛。公司继续加快打造大单品，并通过单品推动更多产品上规模发展。公司核心三类产品酱油、蚝油以及酱类2018年分别增长15.85%，26.02%以及2.55%，对应毛利率分别提升1.02pcts，1.78pcts以及2.37pcts。公司酱油类产品竞争壁垒继续提升，渠道承载力继续加强，同时蚝油和调味酱类产品渠道端继续调整和拓宽。
        各地区营业收入增速齐步前行。公司拥有强大的营销网络，是业内少有的销售渠道覆盖全国的公司，报告期内90%的省份销售额过亿，公司渠道端已实现对中国地级以上城市的100%覆盖。公司在东、南、北、中部地区的营业收入增速基本维持2017年的水平，而原本基数相对小的西部地区延续了超过20%的增速。目前公司虽然为调味品行业龙头，但2017年调味品市场市占率仅占5%，酱油品类市占率仅15%，未来仍有提升空间。
        2019年调味品行业仍有提价预期，稳步增长可期。公司持续从产品结构，产能规划等方面保持均衡发展态势。2019年是公司第三个五年计划开始之年，公司计划营业总收入197.6亿元，对应16%增长；计划实现利润52.38亿元，对应20%增长。公司管理能力和渠道管控能力均在同行业中处于绝对领先地位，且按照调味品提价周期来看，2019年不排除继续提价的可能。我们认为新的五年计划中公司仍将延续这些优势，品类渗透力和品牌影响力将不断提高。
        盈利预测与投资建议
        我们认为公司作为调味品行业龙头，未来市占率仍有提升空间，同时品牌影响力也将逐步增强。预计2019-2021年EPS分别为1.94元、2.27元、2.68元，对应2019-2021年PE分别为38.7倍、33.1倍、28.0倍。维持公司"增持"评级。
        风险提示:促销力度不达预期；库存维持高位；食品安全风险。