西南证券-全球央行追踪第7期：关于资本回报颠覆常识的四个发现-190326

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        摘要
        NBER在最近的报告《所有资产回报率》中回顾了发达经济体住房、股权、政府债券和短期票据过去150  年的回报率，并提出围绕资产回报率的四大“困惑”。1、住房实际回报率与股票相当，平均每年约7%，长期来看股权投资和住房一样优秀。住房回报率的波动要小得多，这似乎与住房投资组合更难以多样化相矛盾，但其实这降低了住房投资的全球相关性。2、安全资产并不“安全”，其实际回报率非常不稳定。这种低收益率与高波动性的结合，并不是规避风险的好投资组合。3、风险溢价的波动或主要源自安全资产收益率的波动。事实上，风险资产收益率往往比安全资产更平稳，在所有时期均在6%-8%之间。4、资产回报率r  要远高于经济增速g。在全球大多数国家，资本收益率是过去150  年经济增长率的两倍。
        纽约联储主席威廉姆斯认为美国经济正步入“新常态”，经济增速将降至2%左右。不必为经济增长放缓而担忧，2%的增长率与g一致，这是应当适应和期待的“新常态”。他认为劳动力市场强劲，经济温和增长且没有通胀压力，经济前景向好（looking  good）。如果有利因素持续，美国经济或将维持在其潜在增速上方。但也存在下行风险进一步加剧使经济低于趋势的可能。联储将以数据为基础，在经济低于趋势或陷入危机时，重回扩张性货币政策。
        鲍威尔在其报告《货币政策：正常化与未来展望》中指出，资产负债表回归“正常化”的特征是其规模将受负债需求驱动。他预测至2019  年底，联储资产负债表规模的GDP  占比为16.5%，其中银行储备金占比5.7%。当前联储为刺激经济而降息的能力比过去弱，未来利率达到零下限（ELB）的频率可能会更高。而央行频繁触及ELB  的成本高昂，因此需要找到更有效的方法来对抗伴随ELB的低通胀综合症。他提出一种“补偿策略”，即如果ELB  附近的利率咒语导致通货膨胀相对于央行的目标持续不足，那么一旦ELB  咒语结束，央行将通过刺激经济而故意弥补通货膨胀的损失，暂时推动通胀温和高于目标。如果家庭和企业相信未来的通胀刺激政策会到来，将促进他们消费和投资。他认为这一策略是值得考虑的。
        英国货币政策委员会成员弗利葛认为近两年英国经济增长疲软，与全球经济增长趋势背离，主要是受英国脱欧影响。脱欧影响企业的投资，但对就业影响很小；脱欧也对居民实际收入造成影响，而居民消费依然坚挺。往前看，强劲的就业增长依赖于其他地区的强劲需求，因此就业增长难以持续保持强劲。如果最终将脱欧事项确定下来，预计商业投资会增加，但就业不一定会增长。
        近期中国人民银行发布了2019  年1  季度企业家、银行家、城镇储户问卷调查报告，有以下几点值得关注。1）一季度企业盈利指数在加速下行，企业部门经营状况仍在下探。2）1  季度贷款总体需求回升，稍强于季节性，受益于财政预算提前下达影响，基建贷款需求回升明显，制造业需求回升也强于季节性。3）个税减免提高了居民收入，使得收入感受指数上行，但是居民对下季度的收入增长预期依然偏弱。4）居民2  季度购房意愿比例和预期房价上涨比例均有所走弱。
        风险提示：经济下行超预期。