西南证券-峨眉山A-000888-客流回暖弥补降价影响，降本增效盈利能力改善-190326

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        事件：公司发布2018年年报，2018年实现营业收入10.7亿元，同比下滑0.62%，归母净利润2.1  亿元，同比增长6.42%，扣非净利润2.1  亿元，同比增长5.22%；其中Q4  单季度实现营收2.3  亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润4040  万元，同比下滑11.0%。同时给出2019  年全年业绩指引：2019  年计划实现游山购票人数330  万人次，营业收入10.7  亿元，净利润1.96  亿元，净资产收益率8%。
        客流量显著回暖，门票降价对收入影响有限。1）2017  年九寨地震影响消除，2018  全年购票人数329.5  万人次（YOY+3.25%），累计安全运送游客583.33万人次，整体客流量实现小幅回暖，其中十一期间受阴雨低温天气影响客流量同比小幅下滑至15  万人（yoy-4.7%）。2）旅游秩序整治+散客比例提升推动人均门票收入微增至143.8  元（yoy+0.2%），9  月20  日起门票降价及老年人免票等政策变化一定程度拖累Q4  门票收入增长，十一期间门票收入同比下滑7.4%；万年索道于4  月完成换装改造，每小时单程运量由1660  人提高到2400  人推动索道业务改善。全年门票/索道/酒店旅行社分别实现营收4.7  亿元/3.1  亿元/1.8亿元/370  万元，同比分别变动+3.5%/+8.2%/-8.5%/-42.4%。
        降本增效略有成效，费用端优化推动盈利能力改善。1）有效的成本管理带动索道/旅行社业务毛利率分别提升0.4pp/0.5pp，但由于门票价格下降门票及老人免票等优惠活动调整，门票业务毛利率降至31.5%，拖累整体毛利率微降0.04pp；2）通过以大数据为支撑的网络营销、精准营销等显著提高营销效率，销售费用率同比降低0.9pp。调整机构设置优化人员配置拉动管理费用率小幅降低0.1pp，借款减少带动财务费用率降至0%，整体三费率优化至17.0%（YoY-1.4pp），净利率同比提升1.3pp  至19.5%，盈利能力有所改善。
        观光游逐渐转型，多元化积极推进。报告期内公司完成万年索道、雷洞坪滑雪场等项目升级改造，景区旅游基础设施配套得到进一步完善和提升，酒店、峨眉雪芽茶业黑水旅游线等获得一致好评；2019  年，公司将继续突出文旅融合、扩容提质、对景区基础设施、产品业态、产业结构进行全方位的再配置、再提升，推动峨眉山景区从观光游向休闲度假游转变，推动公司产业结构由门票索道向多元化经济转变，同时推动经营管理继续精细化高效化，推动旅游人数稳步增长。
        盈利预测与评级。门票政策压力下，我们对公司盈利预测进行了调整，预计2019-2021  年EPS  分别为0.43  元、0.44  元、0.47  元，维持“增持”评级。
        风险提示：自然灾害风险、游客数增长不及预期风险、门票价格或继续下调风险。