国海证券-光威复材-300699-年报及2019Q1业绩预告点评：碳纤维龙头，军、民品助力业绩持续高增长-190326

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        事件：
        公司2018  年实现营业收入13.64  亿元，同比增长43.63%；归母净利润3.77亿元，同比增长58.76%；基本每股收益1.02  元，每股经营活动现金流量净额0.64  元。单季度看，公司2018Q4  营收同比增长78.70%，环比增长14.03%；归母净利润同比增长123.85%，环比下降-31.53%。公司拟每10  股转增4  股并派发现金红利5  元。
        公司2019Q1  业绩预告显示，归母净利润1.35~1.60  亿元，同比增长56%~85%。主要是公司碳纤维及织物订单稳定、交付及时，风电碳梁业务同比产能增加并实现稳定生产和交付。经初步测算，公司2019Q1  非经常性损益为1387  万元左右。
        投资要点：
        碳纤维性能优异，军民领域均有大量需求。碳纤维是一种集结构材料与功能材料于一身、具有多种优异性能并拥有广泛用途的基础性新材料，具有高强度、高模量、低比重特点的碳纤维以及以碳纤维为增强体的复合材料，以其出色的增强减重效果成为各类军、民装备最重要的材料之一，应用领域包括航空航天、兵器装备、电子通讯、轨道交通、船舶制造、汽车零部件、医疗器械、风电叶片、高端体育休闲用品、重大基础设施建设等领域。目前全球碳纤维主要集中在日本、美国等发达国家，因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长，但有效供给一直相对短缺。碳纤维属于我国战略新兴产业，国家陆续推出多项政策，大力扶持碳纤维产业，实现军民融合协同发展。我国碳纤维在光威复材等头部公司的引领下，近几年自给率有较大提升，但仍低于国际平均水平的。根据中国化工新材料产业发展报告，预计到2020  年我国碳纤维产能将增加至3.85  万吨/年，产量可达1.63  万吨，消费量约3.3  万吨，由于有效产能不足，仍然有约1.7  万吨缺口。
        公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售，覆盖碳纤维全产业链，军民品业务均大幅增长。公司建有原丝生产线、碳化生产线、碳纤维织物生产线、预浸料生产线、复合材料制品、碳梁生产线等车间。公司主要产品包括GQ3522（T300  级，湿法工艺）、GQ4522（T700  级，湿法工艺/干湿法工艺）、QZ5526（T800  级，湿法工艺/干湿法工艺）、QZ6026（T1000  级，湿法工艺）、QM4035（M40J  级，湿法工艺）、QM4050（M55J级，湿法工艺）等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。其中QM4050（M55J  级）碳纤维通过了科技部863  项目课题验收，并在某直升机和数个航天型号开展验证工作；湿纺国产T800H碳纤维在某型号实现首飞。从各业务板块营收看，碳纤维及织物营收6.03亿元，占比44.22%，同比增长21.22%；碳梁营收5.21亿元，占比38.20%，同比增长99.89%；预浸料营收1.83亿元，占比13.43%，同比增长12.88%。从各板块毛利率看，碳纤维及织物、碳梁、预浸料毛利率分别为79.99%、21.88%和16.26%，仅预浸料毛利率略下降，其余平稳略增。从各板块产销量情况看，均有不同程度增长。  
        子公司与军方签订9.27亿订货合同，2019年业绩有望大幅增长。全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订两个《武器装备配套产品订货合同》，由威海拓展向客户A提供合同约定的产品，两个合同总金额为9.27亿元（含增值税），履行期限均为2019年1月1日至2020年1月31日。该合同总额已达到2018年营收的67.99%，在公司业务构成中占有较大比例，将对公司业绩产生较大的积极影响。与军方大额合同的签订将有利于公司相关业务线的进一步发展，并提高公司在业界的知名度与可信度，为后续业务垫底坚实基础。  
        公司研发投入不断创新高，为丰富公司产品、新一代材料市场开发以及公司综合竞争力的提高奠定了坚实的基础。公司注重技术创新与研究开发，不断加大研发投入，依托国家级企业技术中心、碳纤维制备与工程化国家工程实验室两个国家级技术创新平台，研发投入逐年上升，2015~2018年研发投入金额分别为9194万元、10995万元、13162万元、19414万元，年均复合增长率高达28.29%；研发投入占营业收入总额比例分别为16.05%、17.36%、13.86%、14.24%。  
        盈利预测和投资评级：我们看好国家对战略新兴产业的大力支持与引导，以及军民融合发展的趋势，对公司碳纤维全产业链的发展、军民业务订单高速增长具有充分的信心，预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.67/7.90/9.41亿元，EPS分别为1.53/2.13/2.54元/股，维持"买入"评级。  
        风险提示：公司产品新增产能建设进度低于预期；公司产品盈利能力低于预期；公司各产业链一体化协同效应低于预期；客户集中度较高的风险；军品新产品开发的风险；合同执行进度的不确定性。