安信证券-绿茵生态-002887-订单持续放量，资金充足高成长可期-190325

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        ■再拿天津东丽大单，业绩高增奠定基础：公司近期发布关于天津市东丽区林业生态建设PPP  项目的预中标公告，项目为BOT  模式，项目合作期为15  年，其中建设期1  年，运营期14  年。据公告，该项目估算总投资9.82  亿元，其中，工程费用约6.63  亿元，建设工程其他费用约0.8  亿元，预备费约0.66  亿元，拆迁及清表费用1.5  亿元，建设期利息0.22  亿元。2019  年初以来，公司新签订单高速增长，新中标订单约25  亿元，已超过2018  年全年新签订单（6.8  亿元）的三倍。本次公示的项目是继2019  年3  月19  日公司与中交天津航道局、中交水运规划设计院联合体为雄安新区2019  年植树造林项目（春季）设计施工总承包第一标段（1.12  亿元）后，再次拿下的一个大型园林生态项目。系列项目的中标，为公司业绩增长奠定坚实基础。
        ■财务稳健负债率低，盈利能力居行业前列：公司作为区域园林生态龙头，立足京津冀，深耕天津地区业务，积极开展全国核心城市战略布局。公司上市以来，新签署项目主要分布在华北、西北和华东等生态建设重点地区。公司财务稳健负债率低。从资产端看，根据WIND数据，截至2018  年9  月末，公司货币资金2.22  亿元，可供出售金融资产0.02  亿元，二者占公司总资产的10.5%；如果加上公司此前购买的一年内到期的理财产品，公司可自由支配的现金超过9.5  亿元，占总资产的45%。从负债端看，截至2018  年9  月底，公司偿还了所有有息负债，短期借款和长期借款余额均为零，未发行任何债券。应付账款及应付票据合计3.14  亿元，占比14.8%。公司盈利能力强，毛利率和净利率创新高。2016  年—2018  年前三季度，公司销售净利率分别为25.2%、25.7%、22.8%，远超行业平均值。
        ■货币资金充足，可用财务杠杆空间较大，增强业绩弹性：资产负债率全行业最低，货币资金充足，可用财务杠杆空间较大。截至2018  年9  月底，公司资产负债率19.1%，为全行业最低，且没有有息负债；若剔除应付账款，  负债率仅为5.2%，  远小于其他大中型园林公司40%—50%负债水平。从现金收入比来看，2016—2018  年9  月公司的现金收入比分别为0.10、0.24、0.54。若剔除银行借款（短期借款）后，同期现金收入比分别为0.1、0.24、0.54，位居行业前列。公司业务主要聚焦生态修复工程和市政绿化等，项目现金流较好，预计未来公司仍将保持较高的经营性现金净流入，暂时不会因为市场开拓力度加大，招投标保证金激增带来经营性现金流压力。后续可用财务杠杆空间巨大，业绩释放弹性或可增强。
        ■投资建议：增持-A  投资评级，6  个月目标价26  元。我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为-26.4%、54.0%、41.0%，净利润分别为1.52  亿元、2.21  亿元、3.06  亿元，成长性突出。    
        ■风险提示：项目推进进度不及预期，融资环境改善不及预期。