光大证券-晨光文具-603899-2018年年报点评：年报略超预期，一体两翼持续添动力-190326

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        ◆公司公告：1）18  年年报：报告期内公司收入85.35  亿元，同比增34.26%，归母净利润8.07  亿元，同比增27.25%；其中单Q4  收入24.11  亿元，同比增29.36%，归母净利润1.82  亿元，同比增27.06%，略超我们预期。
        2）年报中公司计划19  年实现营收108.39  亿元，同比增长27%。
        3）收购公告：公司拟以自有资金协议收购上海安硕文教用品56%股权，交易总价为人民币1.932  亿元，对应评估日净资产评估价值约为1  倍PB。
        ◆核心业务增长稳健，四大赛道全面发力：18  年公司核心业务（传统业务）收入同比增长16%，传统业务保持稳健增长。截至18  年末，“晨光系”零售终端超过7.6  万家，较17  年底新增超过1000  家；同时公司注重对头部门店的升级，进一步推进渠道优化提效。另外，公司核心业务四大赛道多管齐下，我们认为此次拟收购上海安硕文教用品，也是公司“强商品”战略的重要一步，上海安硕旗下马可品牌(MARCO)在木杆笔行业具有较高知名度，通过此次收购，能够进一步丰富公司儿美赛道的产品线，培育新的增长点。
        ◆科力普及零售大店“两翼”驱动公司业绩表现亮眼：  1）科力普高速发展：18  年科力普收入25.86  亿元，同比增长106%，净利润3214  万元，对应净利率约为1.2%。我们认为随着公司新客户的持续拓展和结构优化、规模优势的显现以及中心仓的逐步落地，科力普盈利能力仍有一定提升空间。3）九木杂物社和生活馆：18  年公司生活馆（含九木）收入3.06  亿元，同比增49.15%。报告期末公司零售大店255  家，较18Q3  末净增31家。九木杂物社是公司精品文创产品的优质载体，随着九木杂物社加盟模式的逐步开放，我们认为零售大店业务也将成为公司重要的利润贡献点。
        ◆盈利预测与投资评级：我们看好公司在文具行业的品牌、产品、渠道等优势，核心业务增长持续性强；加上新业务科力普、九木杂物社高增长贡献增量，我们维持19-20  年预测净利润10.37/13.43  亿元，新增预测21年净利润16.86  亿元，对应EPS  为1.13、1.46、1.83  元，当前股价对应PE  为31X、24X、19X，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：文具行业需求增速下行；新客户拓展低于预期；新业务盈利能力低于预期。