国信证券-海天味业-603288-2018年年报点评：业绩符合预期，产品结构优化-190326

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        业绩符合预期，2019年目标积极
        公司18年实现营收170.34  亿元同增16.8%，归母净利润43.65  亿元同增23.6%，扣非净利润同增21.9%，Q4  单季营收43.23  亿元同增15.63%，归母净利润12.34亿元同增24.29%，经营业绩保持稳健增长，符合预期。全年毛利率同增0.8pct至46.47%，Q4  毛利率46.5%环比回升，产品结构持续升级。费用端，全年销售费用率13.13%同减0.3pct，管理费用率4.34%基本持平，其中研发费用率2.9%占比较大。全年净利率25.63%同增1.4pcts，盈利能力逐步提升。销售收现205.2亿元同增14.3%，经营活动净现金流60  亿同增  27%。期末预收款32.4  亿元同增21%，环比Q3  提升近20  亿，年末备货致较高预收账款，现金流良好。公司计划2019  年实现收入197.6  亿元（+16%），利润52.38  亿元（+20%）。
        品类均衡发展，产品结构优化
        分产品看，公司酱油销售102.4  亿元同增15.85%，毛利率提升1pct  至50.55%，继续推进精品战略；蚝油销售28.6  亿元同增26.02%，毛利率提升1.8pct  至40.92%，两大品类高基数下持续快速扩容，表现超越行业、集中度进一步提升；酱类销售20.9  亿元同增2.55%，毛利率提升2.4pct  至47.8%，产品结构优化明显。醋/料酒业务同增约10%/20%，凭借公司强大品牌及渠道势能推广，低基数下有望做大做强；公司产品线齐全，主流产品性价比高，覆盖高中低各价位段品类，新品升级打造功能型调味品如拌饭酱，迎合新消费需求，消费群体扩容。公司重视研发创新，研发费用率稳定提升，多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓，将打开长期业绩增长空间。
        渠道壁垒深厚，新型品宣聚焦客群
        分区域看，东/南/西/北/中部区域销售增速分别为15.3%/13.6%/21.8%/13.6%/18.0%，均实现双位数增长。公司目前地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先，未来继续向下线城市及乡镇终端布局，收割低线消费市场，拉大市场领先优势。公司持续通过广告和媒体营销获取潜在年轻消费群，《熟悉的味道》、《中餐厅2》等热门餐饮类综艺深度植入更具优势。
        盈利预测：公司盈利持续优化，销售和库存情况良好，行业龙头强者恒强。预测2019-2021  年EPS  1.98/2.33/2.72  元，对应38/32/28  倍PE，一年期目标估值在83.2-89.1  元，维持“买入”评级。