国海证券-杭锅股份-002534-在手订单充裕，新兴业务拓展取得成效-190326

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        事件：
        公司发布2018  年年报，实现营收35.72  亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润2.44  亿元，同比下降41.51%。
        投资要点：
        营收小幅度增长，在手订单充裕。公司2018  年营收同比增长2.02%，归母净利润同比下降41.51%，利润下降的主要原因是2018  年资产减值损失比2017  年多2.15  亿元，其中主要是子公司江西乐浩因经营影响对其他流动资产、固定资产及无形资产计提了3.06  亿元的资产减值准备。与此同时，公司2018  年实现新增订单35.92  亿元，比去年同期增长9.2%，截至2018年12  月底公司在手订单为37.55  亿元，预计将对未来的业绩持续增长形成支撑。
        受益清洁能源发展，天然气发电设备成长动力强劲。中电联发布的《2018-2019  年度全国电力供需形势分析预测报告》显示，截至2018  年底全国天然气发电装机容量为83.3GW，同比增长10%。同时，根据《天然气发展“十三五”规划》，中国到2020  年天然气发电装机规模将上升至110GW  以上，占发电总装机的比例超过5%。余热锅炉作为天然气发电项目中不可或缺的能量回收装置，有望受益气电装机规模提升。公司2018年余热锅炉产品实现收入13.26  亿元，占主营业务收入37.13%。随着气电发展带来的相关设备需求增加，公司作为国内余热锅炉龙头，发展有望充分受益。
        夯实传统优势业务，积极开拓高效节能新领域。公司密切关注、研究产业政策发展趋势，在有效拓展现有优势产品市场的基础上介入新的高效节能产品领域，从传统热电、冶金焦化、气电向垃圾处理、生物质、太阳能等新能源领域过渡并引领市场。2018  年，公司的高参数生物质锅炉实现新增订单1.44  亿元；石化、化工、化纤、太阳能等新产品实现新增订单6.11亿元，同比增长101%。此外，公司正式取得国家核安全局颁发的《民用核安全设备制造许可证》，将严格按照规定的范围和条件开展民用核安全设备制造，有望抓住核电重启带来的市场机遇。
        光热市场方兴未艾，公司保持先发优势。据CSP  PLAZA  统计，2018  年全球光热发电建成装机容量新增936MW，增至6069MW，增幅为18.23%；中国光热发电市场新增装机215MW，占全球总新增装机量的22.97%；预计2019  年全球范围内将有16  个商业化光热发电项目处于实质性建设阶段，总计装机容量1890MW。目前，公司自主研发设计、制造的塔式光热发电项目熔盐吸热、换热系统已完成交货，成功应用于国家能源局首批光热发电示范项目之一的中控德令哈50MW  太阳能光热发电项目中，未来公司有望持续保持在光热发电领域核心设备的先发优势。
        维持公司“买入”评级。结合公司2018  年的业绩情况，同时考虑到新兴业务对业绩的影响短期相对较弱，预计2019-2021  年实现归母净利润4.04、4.52、5.13  亿元，对应EPS  分别为0.55  元/股、0.61  元/股、0.69  元/股，按照最新收盘价计算，对应PE  为13、11、10  倍。公司全年业绩符合预期，估值处于洼地；同时随着天然气发电和光热市场的发展以及公司新业务的拓展，业绩有望持续增长，维持公司“买入”评级。
        风险提示：天然气发电行业发展不及预期；公司业绩增长不及预期；干熄焦余热锅炉增长不及预期；光热行业发展不及预期。