国海证券-旭升股份-603305-2018年报点评：Q4业绩增速放缓，不改长期成长趋势-190326

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        事件：
        旭升股份发布2018  年年报：公司2018  年实现营业收入10.96  亿元，同比+48.3%，归属于上市公司股东净利润2.94  亿元，同比+32.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润2.84  亿元，同比+33.7%；其中，四季度实现营业收入2.71  亿元，同比+34.8%，归属上市公司股东净利润0.64  亿元，同比+5.3%，扣非后归属上市公司股东净利润0.60  亿元，同比+9.9%。
        投资要点：
        全年毛利率大幅下滑，Q4  业绩增速放缓  受益于特斯拉Model  3  产能放量，公司2018  全年营收和业绩均保持了远超于行业的增速，营收同比增长48.3%，归母净利润同比增长32.2%。不过在高增长的同时，盈利状况略有波动，全年毛利率为39.7%（同比-4.78pct），出现大幅下滑，Q1-Q4  分季度毛利率分别为39.8%、39.6%、41.9%、36.9%，同比分别下降7.35、7.00、0.55、5.21  个百分点。毛利率的下滑使得全年业绩增速低于营收增速，Q4  业绩增速进一步放缓，主要原因是：1）报告期内公司新增厂房、设备的折旧费用提高，累计折旧本期增加5613  万元，其中房屋及建筑物738  万元，机器设备4376  万元；2）汽车类产品结构有所变化。
        特斯拉产业链纯正标的，充分受益于全球需求提升和国产化  2018  年，特斯拉全年共交付9.9  万辆Model  S  和Model  X，以及14.6  万辆Model3，Model  3  周产量达到6000  辆。伴随特斯拉产销大幅增长，公司报告期内实现对特斯拉销售额6.69  亿元，同比增长61.8%，占公司营收比例为61.1%。未来：1）2019  年特斯拉Model  3  开始交付欧洲和亚洲市场，Model  3  标准版在3  月开启销售，当月Model  Y  也正式发布，我们认为2019  年全球市场对于Model  3  的需求将持续提升，2020  年Model  Y  将开始贡献增量，预计未来三年特斯拉有望实现49%的复合增速；2）特斯拉上海工厂预计2019  年底投产，初期周产能为3000辆，对于本土供应商将加大供应份额。公司作为特斯拉产业链纯正标的，将持续受益于特斯拉全球需求提升+国产化，供货量有望实现快速增长。
        非公开发行募资扩充产能，抢占高端铸锻件市场  公司拟非公开发行募集资金总额不超过12  亿元，用于新能源汽车精密铸锻件项目二期（4.5亿元，新增年产能685  万件新能源汽车精密铸锻件产品）和汽车轻量化零部件制造项目（7.5  亿元，满足年产720  万件汽车轻量化零部件产品的加工需求）。两个项目达产后有望实现年收入15.25  亿元，净利润3.21  亿元，新建项目助力公司优化产品结构，布局高端铸锻件领域，开拓进口替代市场，从而提升公司整体盈利能力。
        盈利预测和投资评级：维持“增持”评级  基于审慎性考虑，不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。预计公司2019/2020/2021  年EPS  为1.04/1.36/1.71  元，对应当前股价PE  分别为31/24/19  倍，虽然短期内业绩增速有所放缓，但是考虑到公司下游客户结构优质，特斯拉进入全新成长期，其他新能源汽车客户在陆续开拓，公司业绩增长具有持续性，因此维持增持评级。
        风险提示：特斯拉相关车型市场需求不及预期；特斯拉上海工厂建设进度不及预期；新客户拓展进度不及预期；原材料价格大幅波动的风险；公司非公开发行实施的不确定性。