天风证券-中信银行-601998-息差逐季走阔，信贷结构持续优化-190327

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        事件：3  月26  日晚，中信银行披露18  年年报：全年实现营业收入1648.5亿，同比增5.2%；实现归属于母公司股东净利润445.1  亿，同比增4.6%；年末总资产6.07  万亿，不良率1.77%，拨备覆盖率157.98%。18  年加权平均ROE  为11.39%。
        点评：
        息差逐季走阔，营收增长平稳
        18Q4  单季营收同比增5.0%，增速较为平稳。其中，净利息收入受净息差逐季走阔带动而持续改善。全年净息差1.94%，同比上行15bps，在资产利率提升下，18  年净息差逐季上行。我们统一口径测算，18Q4  负债端成本压力伴随市场利率下行亦有所缓解，18Q4  计息负债成本率2.47%，环比下行6bps。
        18  年中收同比下降3.7%，主要是托管类、担保咨询业务中收下降的影响；银行卡中收同比仍增长7.2%。
        18Q4  净利润同比下行主要是拨备计提力度加大以及Q4  所得税优惠减少所致。
        18  年贷款增长较快，存款偏弱，贷存比近100%
        继17  年主动缩表后，18  年生息资产同比增速回升至8.5%，其中贷款同比增12.9%。负债端来看，18  年存款增长仍偏弱，较年初仅增6.1%。18  年末贷存比近100%，未来吸存压力较大。
        资产结构优化，资产质量或不必过于担忧
        18  年不良认定趋严，且不良贷款率、关注贷款率、逾期贷款率均有所下行。近年来公司严格控制不良高发行业贷款投放，积极处置不良贷款，18  年末不良高发的制造业和批发零售行业贷款占总贷款的12.4%，较2016  年的21.7%有了大幅下降。考虑近年信贷结构的持续调整，个人按揭等风险较低的贷款占比提升，经济下行压力之下，即便资产质量承压，但恶化幅度不会太大，不必过度担忧。
        投资建议：息差逐季走阔，信贷结构持续调整
        短期来看，受益于市场利率低位，负债成本有望继续下行，支撑1H19  息差企稳和营收平稳增长。当前存贷比近100%，体现了在贷款较快增长的同时，由于行业存款竞争日趋激烈，中信银行存款增长偏弱的情况；中长期来看，吸存压力较大，或影响收入表现。资产质量方面，考虑公司近年信贷结构有了大幅调整，不必过于担忧。我们预测19/20  年净利润同比增速5.3%/8.6%，19  年BVPS  9.17  元，考虑ROE  处于股份行中等水平，给予公司0.9  倍19年PB  目标估值（当前股份行PB（lf）0.9  倍），对应8.25  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；负债成本抬升风险等。