东吴证券-家用轻工行业：地产销售边际改善，重点关注家居板块估值修复！-190326

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        投资要点
        三月地产销售势头强劲，预期家居龙头业绩回暖：从  30  大中城市日度交易数据来看，19  年初至今一二三线城市商品房销售面积分别同比+30%/-13%/+21.1%，其中单  3  月（截止  3  月  24  日）份分别同比+57%/+8.6%/25.4%，一三线城市增长提速，二线城市环比改善。地产链回暖下，今年  315  家居龙头品牌促销套餐迎来高增长，预计龙头业绩即将见底。
        18  年新开工面积增长较快，铺垫  19  年交房数据增速：我们预期竣工数据将滞后于开工数据约一年时间，因而去年房屋新开工面积将是今年交房数据的前瞻性指标。从去年  40  大中城市新开工面积来看，一、二、三线城市18年房屋新开工面积同比增速分别为2.88%、10.21%、13.74%，预计今年后续二三线城市成交面积增长将有不俗表现。
        短期重点关注一二三线城市收入占比高的家居龙头：短期来看，二线城市持续修复、一三线城市向好趋势不改。一二三线收入占比高的龙头家居企业有望率先实现收入反弹。根据我们估计，尚品宅配一二线城市收入约为  1/3，索菲亚一二三线城市收入占比为  68%（年报披露），志邦家居橱柜/衣柜一二三线城市收入占比分别约为  1/2  和  2/3，欧派家居橱柜/衣柜省会及地级市收入占比分别约为  3/4  和  2/3，建议重点关注。
        整合已经开启，长线看好龙头份额提升：我们认为，由于板块自  18  年下半年尤其  Q4  单季度的收入和利润表现普遍承压，对应公司股价均有大幅回调，机构持仓比例大幅下滑，悲观预期相对已经反应的较为充分。18  年地产链压制家居行业客观促使行业加速洗牌，龙头实现了逆势扩张、市场份额提升，并强化了终端竞争力。加之  19  年  1-2  月市场交易比较清淡，龙头企业积极推动营销策略，3  月上半月数据得到较好的反馈。我们认为  19Q1  单季是公司  19  年比较确定的基本面低点，后期建议持续关注地产数据修复带动整体板块的情绪回暖。龙头家居企业从渠道精细化、多品类扩张、精装大宗业务、新零售布局、信息化程度等多方面均具备显著的竞争优势，有望在地产周期回暖带来的下一轮竞争中取胜，并在修复竣工数据和成交数据的过程中持续提升市场份额。看好家居板块估值修复，重点推荐顾家家居、索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦家居，尤其是当前估值偏低的索菲亚（19  年  PE  20.26  倍）、志邦家居（19  年  PE  16.43  倍）。
        风险提示：房地产市场短期波动，原材料价格变动。