国信证券-养元饮品-603156-2018年年报点评：业绩环比改善，分红率提升-190326

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        业绩环比改善，分红率提升
        公司  2018  年收入  81.44  亿（+5.21%），归母净利  26.78  亿（+15.92%），扣非净利  22.88  亿（+20.96%）；公司  18Q4  收入  23.88  亿（+4.72%）；归母净利9.37  亿（+26.29%），业绩环比  Q3  明显改善。18  年  Q4  毛利率增加  3.3pcts至  51.69%，产品结构提升明显，单  Q4  净利率增  6.7pcts  至  39.23%。18  年公司积极管控费用，销售费用率  12.67%同减  1.2pcts，其中广告费同减  21%。利息收入增加、财务费用率同减  1.2pcts。年末预收款  24.24  亿元环比提升  15亿，打款积极；全年销售收现  88.38  亿元同减  7.38%，经营现金净额  20.64  亿元，同减  3.32%；公司货币资金充裕，18  年末为  38.78  亿元。每  10  股派现金红利  30    元（含税），另每  10    股转增  4  股，分红率  84.4%较  17  年同增  24pcts。
        多渠道、多区域、多品类立体化布局势，品牌营销强化
        截止  2018，公司共有经销商  1800  余家，具备全国所有县级地区的覆盖能力，公  司  销  售  占  比  前  四  大  销  售  区  域  为  华  东/华  中/西  南/华  北  ，  销  售  占  比  分  别  为32.34%/27.49%/18.08%/15.33%  ，  销  售  增  速  分  别  为4.22%/4.72%/14.08%/0.42%，  另  外  东  北  、  西北  基  数  小增  速  较  高  分  别  为10.10%/7.24%，华南地区竞争相对激烈，销售同比下滑  9.76%。公司持续巩固“分区域定渠道独家经销模式”，深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场；加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长。集中资源发力北上广深一二线城市，另线上电商渠道销售  1.2  亿同增  131.5%，未来有望加速拓张。公司未来仍将聚集产品持续升级，推出更高附加值产品，同时积极强化品牌营销，19  年将依托媒介资源冠名益智类栏目，实现品牌力的传播渗透，以匹配新品区域布局节奏带来增量。
        盈利预测与评级
        公司  19  年将继续夯实市场基础、优化产品结构、强化内部管理，在市场布局上，养元饮品将持续聚集资源，突破一二线市场，预计  2019-2021  年归母净利润  28.96/31.88  /35.45  亿元，EPS2.75/3.02/3.36  元，对应  PE13/12/11  倍，一年期目标估值  57.8  元-65.4  元，维持买入评级。
        风险提示：终端消费持续疲软、原材料价格上涨过快、费用投入增加较快；