光大证券-祁连山-600720-经营稳健，等待甘青藏需求回暖-190326

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        ◆报告期内公司业绩同比增长13.9%，EPS  0.84  元
        2018  年1-12  月公司实现营业收入57.8  亿元，同降3.3%，归属上市公司股东净利润6.6  亿元，同增13.9%，EPS  0.84  元；单4  季度公司营收14.6  亿元，同增8.7%，归属上市公司股东净利润1.0  亿元，同比扭亏。利润分配预案：每10  股派发2.96  元现金股利  (含税)，分红比率35.1%。
        ◆价升、费用改善引致利润增速显著高于销量和收入增速
        公司产品销售水泥及熟料为主，销售覆盖甘肃、青海和西藏等地区，甘肃为主。报告期内公司销售水泥及熟料1926.6  万吨，同降10.5%；综合毛利率33.1%，同比17  年上升2.2  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为5.2%、10.1%、1.5%，同比变动-0.1、-1.3、-0.6  个百分点，期间费率16.8%，同比17  年下降2.0  个百分点；单4  季度公司综合毛利率31.5%，同比17  年上升3.3  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为5.5%、11.5%、1.1%，同比变动-0.4、-7.0、-0.9  个百分点，期间费率18.1%，同比17  年下降8.3  个百分点。
        ◆2018  年甘青地区水泥需求下滑，产品提价和控费改善盈利能力
        2018  年甘肃和青海水泥产量分别下降4%和7%，部分地区产能利用率不足50%。受益于区域集中度高、行业自律以及全国水泥价格维持较高水平等因素，吨产品价格279  元，同增25  元，虽吨成本亦有提高，但吨产品毛利94  元，同增15  元；吨产品三费50  元，同降2  元，主要体现为管理费用（-14%）和财务费用（-32%）的减少；综合，公司吨产品净利34  元，较2017  年提高7  元/吨。
        ◆盈利预测与投资建议
        我国西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显，2019  年我国将加快推进基础设施建设项目，加大基础设施等领域补短板力度，公司产能覆盖区域19  年需求应较18  年乐观；甘肃两条5000  吨/日产线拟19  年投产，公司西藏120  万吨产线布局，虽有量的增加，亦增加市场竞争的不确定性。我们维持公司19-20  年EPS  的盈利预测至1.06、1.18  元，新增21  年EPS1.22  元；维持“增持”评级。
        ◆风险提示：地区基建投资不及预期，煤炭价格超预期上涨。