东兴证券-腾讯音乐集团-TME.US-2018Q4&2018年报点评：付费率与ARPU稳步提升，音乐直播双轮驱动-190325

《东兴证券-腾讯音乐集团-TME.US-2018Q4&2018年报点评：付费率与ARPU稳步提升，音乐直播双轮驱动-190325（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-腾讯音乐集团-TME.US-2018Q4&2018年报点评：付费率与ARPU稳步提升，音乐直播双轮驱动-190325（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        腾讯音乐集团（TME）3  月20  日，发布2018Q4  和2018  全年财报。2018  年Q4  营收54  亿元，同比增长50.5%。净亏损8.76  亿元人民币，上年同期为人民币5.36  亿元。Non-IFRS净利润9.16  亿元人民币，Non-IFRS每股基本收益0.57  元，基本符合市场预期。
        2018  全年，腾讯音乐的整体营收为189.9  亿元人民币，同比增长72.9%。全年净利润为18.3  亿元，同比增长147.8%。Non-IFRS  净利润41.8  亿元，同比增长118.5%。Non-IFRS  每股基本收益0.60  元，去年同期为0.51  元。
        观点：
        腾讯音乐收入由在线音乐和社交娱乐服务组成，2018年以直播为主的社交娱乐占总收入七成。在线音乐服务收入主要包括QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐三大App的付费订阅和数字专辑版权。腾讯在国内的音乐版权上一家独大，三款产品的市场占有率超过70%。社交娱乐板块主要包括全民K歌、酷狗直播、酷我聚星的直播和社区业务，收入来源主要是来自全民K歌的虚拟礼物和增值会员。公司通过版权垄断在三大音乐App进行用户引流，而直播为主的社交娱乐业务为其变现及输血板块。拆分来看，2018年，在线音乐服务营收为55.4亿元，同比增长75.8%，占比29%。该分部增长得益于平台用户订阅量的增长、转授权更多音乐内容给第三方平台以及数字音乐专辑的销售带来的收入增长。社交娱乐服务和其他的营收为134.5亿元，同比增长72%，占总营收的71%，占比呈扩大趋势。该收入的增长主要得益于公司在线K歌和直播业务的收入增长。
        2018Q4来自在线音乐服务的收入15.2亿元人民币，同比增长45%，占Q4营收28%。其中通过订阅套餐销售的付费音乐营收为人民币6.95亿元，YoY+37.6%。社交娱乐服务和其他业务的收入38.8亿元，同比增长52.8%，占Q4营收约72%。
        腾讯音乐付费率为4%左右，高于预期，但相比于竞争对手Spotify50%付费率，仍有较大提升空间。截止2018年12月底，在线移动月活6.44亿。上年同期为6.03亿，同比增长6.8%；社交娱乐移动月活2.28亿，上年同期为2.09亿，同比增长9.1%。在线音乐付费用户2700万，上年同期为1940万。同比增长39.2%，付费率由3.8%上升至4.2%。社交娱乐付费用户1020万，上年同期为830万。同比增长22.9%，付费率由4.4%上升至4.5%。截至2018年12月底，腾讯音乐的音乐库收录了超过3000万首来自国内外唱片公司的歌曲。
        腾讯音乐四季度在线音乐每位用户变现能力有所减弱，社交娱乐服务ARPU为在线音乐服务的15倍。当季在线音乐服务的月均平均每付费用户收入为8.6元人民币，上年同期为8.7元，同比负增长1.1%；社交娱乐服务的ARPPU为126.7元，上年同期为101.9元，同比增长24.3%，远高于在线音乐业务的变现能力。
        2018年全年毛利率为38.3%，YoY+3.6pct。四季度腾讯音乐的成本支出有所增加，其中内容投入增长较大，导致Q4毛利率环比下滑6个百分点至34%。腾讯音乐四季度营收成本为35.6亿元，增长62.5%，主要是由于加大高质量自制原创音乐内容（如音乐类综艺节目制作投入）、市场价格增长、从唱片公司及其他内容合作伙伴获得授权的音乐内容数量增加和虚拟礼物等收益分享费用的增加所致。因此受自制内容的高成本以及不断增加的版权费用影响，公司Q4总体业务毛利率从Q3的40%下降到34%。但2018年全年毛利仍维持在38.3%较高水平，同比提升3.6个百分点。
        公司运营费用率维持在较为稳定水平，2018年费用率为20.9%，同比下降1.2个百分点。其中由于品牌、产品和内容的推广需求上涨，销售和市场费用率同比提升2个百分点至9.0%，。2018年总运营费用为39.7亿元，同比增长63.2%。其中营销和推广费用为17.1亿元，YoY+87.7%，费用率为9.0%，同比提升2个百分点，该项费用的增长主要是由于公司增加推广公司品牌、产品和内容的营销支出所致。一般及管理费用22.6亿元，YoY+48.5%，费用率为8.5%，同比下降1.9个百分点，该项费用变化主要受公司员工数量和员工奖励相关的员工福利开支及Q4首次公开招股相关的专业费用所致。
        2018年净利润为18.3亿元，同比增长39.7%。经调整后净利润41.8亿元，同比增长118.5%。其中四季度净利亏损主要受一次性股份支持会计处理所致，经调整后Q4净利润近10亿人民币。2018Q4年净亏损8.76亿元人民币，上年同期为人民币5.36亿元，亏损主要由于上市相关的一次性15.2亿元涉及发行给华纳音乐集团和索尼音乐娱乐等唱片合作伙伴的股票费用。排除上述一次性支出、无形资产摊销、企业合并产生的其他资产、股权奖励支出、投资净亏损和可投资股份的公允价值变动后，按照非国际财务报告准则（non-IFRS）计算，Q4归属于公司股东的净利润转为正的9.16亿元人民币，经调整后净利率为17.0%。综合来看，2018全年净利率为9.6%，YoY-2.5pct；经调整后净利率为22.0%，YoY+4.6pct。
        截止2018年12月底，公司现金充裕。经营活动产生的现金净额为19.3亿元，现金及其等价物合计为173.6亿元。
        结论：
        2018年公司加大高质量内容的投入，参与投资《Produce101》等综艺节目，以及明星访谈、脱口秀和长篇音频节目等新兴内容的制作。2018年公司与索尼和LiquidState成立合资公司，多形式参与和唱片公司合作，开辟音乐新题材。未来公司将拓展包含动画、漫画、游戏二次元、电子舞曲、R&B嘻哈等多广度的音乐题材，保持其中国最大在线音乐曲库的领导地位。除此之外，基于腾讯音乐已取得的平台基础，公司将持续提升付费转换率，我们认为随着版权环节的完善以及用户消费习惯的逐步培养，付费音乐服务的发展空间将得到进一步提升。因此，我们预计公司18-20  年EPS  分别为1.39元、1.98元、2.73元，基于其独特的竞争优势，首次覆盖，给予"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        客户留存率降低，平台竞争加剧，政策风险