上海证券-鼎龙股份-300054-打印耗材稳步发展，新兴领域开启成长空间-190326

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        公司概要  
        公司发布2018年年报，2018年全年实现营业收入13.38亿元，同比减少21.33%；归属于母公司股东净利润2.93亿元，同比减少12.85%；扣非后归母净利润2.82亿元，同比减少2.02%；Q4季度实现营业收入3.49亿元，同比减少23.13%，归属于母公司股东净利润6349万元，同比减少41.82%，扣非后归母净利润6015万元，同比减少9.77%。同时，公司发布19年一季报预告，预计2019年1-3月实现归属于母公司股东净利润4384.76-5359.15万元，同比增长-10%-10%，基本维持持平。
        公司点评  
        并表范围变更影响业绩，硒鼓整合期利润筑底  
        公司  18  年全年营收下滑  21.33%，主要原因是硒鼓行业整合期、南通龙翔剔除并表、科力莱受公司战略调整影响所致。南通龙翔取消并表导致同比去年减少了  1.9  亿元营业收入，科力莱营收下滑  1.34  亿元，只剔除并表范围变更和剔除并表范围及科力莱影响将使营收降速缩小至  10.12%和  2.26%。归属于母公司股东净利润下滑  12.85%，主要原因是股权转让收益减少、合并报表范围变更及研发投入大幅增加所致。其中，转让南通龙翔股权及持有龙翔股份变动产生收益同比减少4740  万元，研发投入同比增长  26.91%，剔除此原因后归母净利润同比能有小幅提升。
        耗材、芯片业务稳步增长，新兴领域双管齐下
        公司彩色聚合碳粉业务销售收入同比增长  10.37%，继续维持稳定增长，其中正电彩粉和载体增速较快，公司通过佛莱斯通产能升级逐步提升产能，未来将达到  4000  吨彩粉产能。芯片方面，旗捷继续坚持产品创新，18  年实现营业收入  2.15  亿元，同比增长  0.91%，毛利率增长  6.57  个百分点。显影辊方面，公司完成产能扩张并进入稳定运营状态，鼎龙新材料销售收入同比增长  33%。
        公司新兴领域业务主要面向芯片（CMP  抛光垫及清洗液）和柔性显示（PI  浆料）。CMP  方面，产品已获八寸晶圆厂客户订单，十二寸晶圆厂部分制程通过客户验证，国内主流十二寸晶圆厂已经全面展开测试。并且，公司收购成都时代立夫控股权，将进一步加速产品推广。清洗液项目目前基本完成小试产品配方及检测评价工作。PI浆料方面，公司子公司武汉柔显年产  1000  吨  PI  浆料产线正在进行内部装修及设备调入，预计  19  年四季度完成验收并形成量产产能，目前武汉柔显已经通过  ISO09001、ISO14001  和  ISO18001  体系认证，已申请  14  项国内专利（已授权  1  项）。预计未来  CMP  抛光垫及  PI  浆料将为公司提供较好的成长性。
        盈利预测与估值  
        我们预测公司  2019、2020、2021  年营业收入分别为  16.39  亿、20.00亿元和  25.50  亿元，增速分别为  22.53%、22.05%和  27.48%；归属于母公司股东净利润分别为  3.69  亿、4.47  亿和  5.76  亿元，增速分别为26.00%、20.90%和  29.07%；全面摊薄每股  EPS  分别为  0.39、0.47  和0.60  元，对应  PE  为  26.5、21.9  和  17.0  倍，未来六个月内，维持  “增持”评级。  
        风险提示  
        彩粉新增产能释放不及预期；CMP抛光垫认证不及预期；硒鼓市场整合速度不及预期。