天风证券-旭升股份-603305-业绩持续高速增长，,定增再聚焦铸锻领域-190326

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        事件概述：
        事件一：公司发布  2018  年报，实现营业收入  10.96  亿元，同比增长  48.3%；归母净利润  2.94  亿元，同比增长  32.2%。此外公司拟每  10  股派  2.6  元现金。
        事件二：公司拟非公开募集总额不超过  12  亿元，用于新能源汽车精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。
        事件评论：
        Model  3  放量，公司业绩高增长。受益于  Model  3  放量，特斯拉贡献营收由  17  年  4.1  亿元升至  18  年  6.7  亿元，同比增长  61.8%，占公司营收比重为61.1%。公司  2018  年实现营收  10.96  亿元，同比增长  48.3%。但由于本年度内公司新增厂房、设备的折旧费用提高以及汽车类产品结构的变化导致公司产品毛利率有所下降，由  17  年  44.4%降至  18  年  39.7%。此外，公司三费费用率均不同程度的减少，三费总费率同比下降  1.9  个百分点至  8.1%。最终公司实现净利润  2.94  亿元，同比增长  32.2%。
        M3  爬坡遇阻+资产转固折旧，18Q4  利润率下滑。公司  18Q4  实现营收  2.7亿元，同比增长  34.8%，环比减少  18.4%；毛利率同比和环比分别下降  5.2和  5.0  个百分点至  36.9%。我们认为，主要原因有两个：1）Model  3  于  18Q4产量远低此前预期，特斯拉  18Q3  采购的零部件或过量，4  季度为消库存期。2）公司固定资产较  18Q3  增加  1.12  亿，我们认为此为公司四工厂部分资产转固造成，折旧因此增加。最终公司  18Q4  实现净利润  0.64  亿元，同比增长  5.3%，环比下降  34.4%。
        定增优化产品结构，突破产能瓶颈。公司拟非公开发行募集不超过  12  亿元，用于能源汽车精密铸锻件项目（4.5  亿元）和汽车轻量化零部件制造项目（7.5  亿元）。前者为公司可转债项目的延续，此次拟新增  685  万件年产能；后者建成后将满足公司年产  720  万件产品的精加工需求，有望解决该环节产能不足的问题。公司预计两募投项目的收益率分别为  23.1%和  20.7%。
        加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代等新能源汽车领域客户，伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头；并积极向海外高端整车厂渗透，有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地，其他客户有望于  20  年开始落地。
        投资建议：公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率，Model3  放量在即，业绩弹性十足；在新能源轻量化的大环境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市场。由于此前对于特斯拉产量、公司产品配套单价、毛利率均较为乐观。下调  2019-2020  年盈利预测，归母净利润分别由  5.2、5.9  亿元下调至  4.0、5.2  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：特斯拉产销不及预期，特斯拉降价幅度超预期等