中泰证券-中来股份-300393-业绩受光伏新政影响，静待高效电池放量-190326

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        投资要点  
        事件：（1）公司公布  2018  年报，实现营收  26.92  亿元，同降  16.99%；  归母  净  利  润  1.26  亿  元  ，  同降  51.37%，  扣  非  归  母  净  利  润  0.70  亿  元  ，  同  降68.73%；EPS  0.53  元  ，ROE  4.91%。  其  中  ，2018Q4  实  现  营  收  8.68  亿元，同增  35.09%；  归  母  净  利  润-0.14  亿  元  ，  同降  127.79%，  扣  非  归  母  净  利  润-0.33  亿  元  ，  同  降  186.29%；EPS  -0.06  元  ，ROE  -0.56%。利  润  分  配  预  案为：每  10  股  派  发红  利  4  元，  每  10  股  转  增  5  股。（2）  公  布  员  工  持  股计  划草  案  ，  参  加  的  员  工  总  人  数  不  超  过  146  人  。  
        受“531  新政”和双面组件推广影响，2018  年背膜业务受压制，为满足双面组件的需求，公司开发了背膜新产品。2018  年背膜实现营收  12.85  亿元，同降28.42%；毛利率  24.45%，同降  5.88  PCT。受光伏“531  新政”影响，2018  年光伏国内新增装机  44.26GW，同降  16.28%，叠加双面组件的推广，2018  年背膜出货  0.86  亿平，同降  15.00%；2018  年背膜单平价格/毛利约为  14.94/3.65  元/平米，同比-15.78%/-32.12%，单平价格和毛利下滑主要原因是“531  新政”的发布短期内给国内光伏行业造成了一定的冲击，进一步加剧了光伏行业的市场竞争。展望后市，公司为满足市场对双面组件的需求，新推出了透明背膜及功率增益透明网格背膜，两款新产品均已在  2018  年投产并实现部分订单收入。
        积极推进电池产线效率的升级改造工作，可转债助力高效电池产能扩张。2018年电池及组件完成销售  542.06MW，同比降低  11.87%，实现营收  13.48  亿元，同降  6.41%；毛利率  18.82%，同增  3.34  PCT。2018  年，公司积极全面推进电池产线效率的升级改造工作，N-TOPCon  电池试量产转换效率已达到  22.5%。此外，公司已完成可转债发行，将用于建设“年产  1.5GW  N  型单晶双面  TOPCon电池项目”。
        2019  年一季度归母净利润同增  3.13%-21.07%。公司预计  2019  年一季度实现归母净利润  0.23-0.27  亿元，同增  3.13%-21.07%，其中非经常性损益对净利润的影响金额约为  700  万元。此外，公司对  N-PERT  电池产线进行升级改造，影响高效电池的产能，在一定程度上影响到一季度利润水平。
        投资建议：预计  2019-2021  年分别实现净利润  3.13、3.89、4.60  亿元，同比增长  148.63%、24.36%、18.26%，当前股价对应三年  PE  分别为  16、13、11  倍，维持“买入”评级。
        风险提示事件：光伏新增装机和政策不及预期，电池业务发展不及预期。