新时代证券-岭南股份-002717-水环境及文旅发展迅速，带动业绩高成长-190326

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        事件：
        公司发布  2018  年年报，2018  年全年公司共实现营收  88.43  亿元，同比增长  88.05%；归母净利润  7.79  亿元，同比增长  52.90%。同时公布利润分配预案每  10  股派送  0.80  元（含税）转  5  股。
        点评：
        毛利率及净利率小幅下降，经营性现金流改善：
        公司  2018  年实现毛利率  25.02%（2017  年为  28.74%），同比下降  3.72  个百分点，主要系行业相对成熟，市场竞争有所提升；实现净利率  9.04%（2017年为  10.83%），同比下降  1.79  个百分点。公司  2018  年全年经营性现金流净额  1.16  亿元，同比增加  122.20%，主要系公司回款增加所致；投资性现金流净额-11.38  亿元，同比减少  47.60%，主要系公司支付投资款项增加所致；筹资性现金流净额  17.54  亿元，同比减少  1.57%。
        三大板块发展良好，水务水环境治理实现大幅增长：
        公司紧抓行业发展机遇，全面落实“生态环境+文化旅游”双主业战略，形成了生态环境建设与修复、水务水环境治理、文化旅游三大业务板块：生态业务加快转型，2018  年实现营收  42.99  亿元，同比增长  40.59%，实现毛利9.06  亿元，占比  40.94%；水环境方面，完成新港水务  90%股权收购，推动多个水生态综合治理项目实施落地，  2018  年实现营收  31.50  亿元，同比大增279.89%；实现毛利  7.16  亿元，占比  32.37%；文化旅游方面，恒润科技、德马吉毛利率进一步提升，2018  年板块整体实现营收  13.93  亿元，同比增长56.31%，实现毛利  5.91  亿元，占比  26.69%。
        在手订单充足，订单结构改善，积极拓展  EPC  模式：
        根据我们的统计，公司  2018  年全年公告新签重大项目订单合同金额199.66  亿元，接近  2017  年全年  102.73  亿元的  2  倍，新签订单维持高速增长态势，同时  2018  年新签订单收入比为  2.3  倍，在手订单充足。在订单结构方面，PPP  项目金额为  92.59  亿元，占比  46.37%，公司在  PPP  项目方面审慎拿单，确保融资到位后再开工，保证现金流充足；EPC  项目约  62  亿元，占总订单的  31.05%。在目前整体市场环境有所调整的情况下，公司将更加强调发展质量，重视实际利润情况，加速回款，重点推进城市文旅综合体、EPC  项目和新农村项目的建设。
        加快转型升级及区域布局，双轮驱动稳步推进：
        报告期内，公司启动管理模式调整，搭建三级管理体系，向战略管控型集团企业转型升级；在城市布局上更加强调开展京津冀、粤港澳大湾区、长三角和成都、重庆等重点城市的业务。2019  年公司将以“做实园林、做大水务，做强文旅”为发展方针，提升生态业务的品质与效益；大力开拓水务水环境市场，形成新的业绩增长板块；积极推动大中型文化旅游综合体项目的落地，强化文化旅游产业的综合策划和后期运维能力，为构建“大生态+大文旅”双产业、双品牌的集团化控股企业打下坚实基础。
        财务预测与估值：
        预计公司  2019-2021  年实现归母净利  13.02/16.43/19.05  亿元，同比增长30.1%/26.2%/15.9%，对应  EPS  为  1.27/1.60/1.86元。当前股价对应2019-2021年PE为7.9/6.3/5.4  倍，公司坚持生态+文旅双轮发展，在手订单充足，成长性良好，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：固定资产投资下行，业务拓展不及预期。