上海证券-回天新材-300041-光伏业务拖累业绩，胶粘剂主营稳步发展-190326

《上海证券-回天新材-300041-光伏业务拖累业绩，胶粘剂主营稳步发展-190326（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海证券-回天新材-300041-光伏业务拖累业绩，胶粘剂主营稳步发展-190326（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件  
        回天新材发布2018年年报，2018年全年实现营业收入17.40亿元，同比增长14.81%；归属于母公司股东净利润1.19万元，同比增速7.61%；扣非后归母净利润9716万元，同比增长4.28%。其中Q4季度营业收入4.07亿元，同比减少0.41%，归属于母公司股东净利润843万元，同比减少57.52%。创下近年来新低。同时，公司发布19年一季报预告，预计2019年1-3月实现归母净利润4373.62-6248.02万  元，同比减少30%-0%。尽管胶粘剂毛利率逐步上升，但工业领域增长动能弱化，光伏产品销量下滑，导致利润降低。
        公司点评  
        胶粘剂业务高速增长，新客户拓展稳步推进
        公司胶粘剂业务继续高速增长，有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类（厌氧胶、丙烯酸酯胶等）营收增速为  22.92%、37.08%和  14.31%。胶粘剂占比处于逐步提升，2016-2018  年胶粘剂占公司主营业务收入的比例分别为  69.22%、73.39%、79.38%，提升至近八成。从应用方面看，汽车制造领域中，客车用胶已经占据国内前十大客车厂中大部分厂商的主要份额，乘用车胶正式导入外企合资主机厂；轨交领域中，轨交车辆装配用胶营收同比翻倍，并中标多家主机厂年度订单；电子电器领域，照明、显示屏、家电、汽车电子等行业维持高速增长，电源用胶稳中有升，PUR  热熔胶实现进口替代，供货家电龙头企业；软包装领域，销售收入增速  50%以上，无溶剂产品提供较大增量；高端建筑领域，营收同比增长  80%以上，优质客户占比提升，装配式建筑用胶持续推进。
        光伏业务影响业绩，研发能力支撑后期增速
        受光伏  531  新政影响，2018  年下半年公司光伏板块业务出现大幅下滑，18  年全年公司销售太阳能背膜  1461.29  万平米，同比减少10.71%，而同时太阳能背膜生产的人工工资及折旧有所提升，造成毛利率下滑。
        公司研发投入  7281.29  万元，新品研发项目  53  项，其中进入量产阶段  8  项，中试  9  项，研发完成并稳定生产  11  项。单组份聚氨酯密封胶、免玻璃底涂胶、客车大顶胶、动力电池结构胶、手持终端用  PUR热熔胶、高导热逆变器灌封胶等多个产品取得突破进展。新增产能方面，湖北基地  18  年  6  月底完成聚氨酯双螺杆产线改造，实现软包装胶连续生产，完成  PUR  热熔胶合成、生产设备安装，上海回天  18  年  9月底完成有机硅产线安装扩产工作，广州回天有机硅产线  18  年  3  月底完成设备安装、投产。新增产能较好地保障了公司未来的成长性。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司  2019、2020、2021  年营业收入分别为  20.69、24.93和  30.17  亿元，同比增速  18.95%、20.49%和  21.02%；归属于母公司股东净利润  1.59、2.14  和  2.80  亿元，同比增速  34.32%、34.13%和  31.00%，每股  EPS  分别为  0.38、0.50、0.66  元，对应  PE  为  20.5、15.3  和  11.7倍，未来六个月内，维持“增持”评级。  
        风险提示  
        新产品拓展不及预期；建筑、新能源等行业政策出现变化；轨交行业出现变革；国外厂商启动价格战。