东吴证券-金山软件-3888.HK-静待花开，新游戏上线在即，WPS+金山云双双实现高增长-190326

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        投资要点
        事件：金山软件发布  2018  全年及四季度财报，公司  2018  实现营业收入59.06  亿元（+  14%  yoy），归母净利润  3.89  亿元（-yoy  88%）。
        游戏——低谷将过，19  将迎来游戏产品大年：2018  网络游戏业务营收25.52  亿元（-yoy  18%），Q4  日活下降  23%至  67.34  万人，付费账户下降24%至  303.62  万。各方面指标的连续下降主要由于现有游戏生命周期的自然回落以及新游戏持续推迟；拐点将至：19  年重磅手游《剑网  3：指尖江湖》以及《剑网  2：剑歌行》（均已取得版号）将陆续问世，考虑西山居剑侠  IP  经久不衰的影响力，新手游的推出将弥补现有游戏的回落缺口，预计《剑网三》上线前  12  个月有望贡献  25—30  亿流水，带动19  年游戏收入实现突破性提升
        金山云——稳扎稳打，云业务实现快速增长：18云服务收入增速66.5%，显著全球云计算行业平均增速，突破  20  亿规模，主要公司在原有垂直领域移动视频及互联网等行业用户使用量提升；同时，金山也积极开拓新领域。市场竞争格局方面，金山目前市占率约  6.5%，由于  IaaS  领域需要投入大量资金和设备，并且对厂商技术成熟度和研发能力要求较高，行业“马太效应”显著；未来，金山云有望凭借在垂直领域的先发优势和多年累积的技术支持保持快速发展。
        办公软件——“企业+个人”推动营收高增长：办公软件及其他营收同比增长  56%至  11.37  亿元，主要由于个人服务业务实现快速增长：（1）个人服务：截至  2018  年底，金山办公  MAU  约  3  亿，付费用户约  300万，付费率仅  1%，预计未来尚有较大提升空间，同时，随着个人用户数量增加，销售费用减少，有望进一步提升盈利能力；（2）企业客户：企业版通过订阅制对商业模式进行创新，公司在办公软件市场的战略地位仍然稳固；（3）积极投身海外：  18  年公司组建了海外市场团队，通过移动端的高品质服务进一步拓宽海外市场，其竞争力不可小觑。
        盈利预测与投资评级：预  计  2019  —  2020  年  公  司  营  业  收  入  为81.18/100.37/119.27  亿元，同比增长  37.5%/23.6%/18.8%；实现归母净利润  7.76/10.03/13.06  亿元，对应  EPS  为  0.57/0.73/0.95  元。
        综合考虑公司  19  年重磅手游《剑网三》和《剑网二》上线在即，WPS个人付费用户不断提升，金山云业务依托在垂直领域优势，有望保持快速发展，维持“买入”评级。
        风险提示：新游戏上线不及预期；云计算行业竞争格局激烈；政策监管风险；金山办公海外发展不及预期。