国元国际-赛晶电力电子-0580.HK-受累于特高压建设停滞，2018财年净利下滑6%-190325

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        投资要点
        毛利率下降幅度较大，净利润下滑6%；
        公司2018  年录得收入12.91  亿元人民币，同比增加11.7%；综合毛利率受输配电业务毛利率下滑影响，同比下降6.4  个百分点至33.7%；归属母公司股东净利润1.83  亿元，同比下降5.9%。每股盈利人民币11.34  分，派末期股息每股3  港仙。
        特高压直流新增项目停滞，柔性直流项目交付正常：
        期内，输配电业务7.36亿元，同比增长6%。特高压在经历了2015-2017  年的大规模建设后，2018  年进入短暂停滞期，仅在12  月核准并开工了青海-河南、陕北-湖北两个特高压直流项目，令特高压直流输电收入同比下降70%至1.42  亿元；柔性直流输电业务收入则受益于张北柔直订单的大规模交付，收入大幅增加280%至4.72  亿元；其他输配电业务产品，包括电力电容器、智能电网在线监测等，保持了良好的增长态势，同比增加29%至1.21亿元。输配电板块毛利率也因高毛利的特高压收入占比减少、柔直收入占比增加而较同期下降13个百分点至35%。
        电气化交通增长迅猛、工业及其他业务增速稳健：
        2018财年，电气化交通业务录得收入0.91  亿元，同比增长109%，主要受益于铁路货运电力机车销量的快速增长；期内，轨道交通车辆同比增长158%至0.76亿元，轨道交通供电系统和新能源汽车分别增长7%和9%至160  万和0.14  亿元。工业及其他业务收入4.64  亿元，同比增长10%；其中，金属冶炼受政策因素影响，项目的提前消化令2018  年储备和启动项目数减少，影响当期收入同比下降51%至1.38  亿元，其他业务表现良好。
        维持强烈推荐评级，目标价1.74港元：
        特高压项目建设停滞对公司2018  财年业绩造成较大的不利影响。但伴随新一轮特高压建设的启动、铁总三年货运增量行动计划，我们预计2019  年公司业绩会有较大幅度改善。预计2019-2021  年，公司EPS  分别为0.15  元、0.20  元及0.26  元，参照历史估值，给予公司目标价1.74  港元，对应2019年10  倍PE，较现价有34.9%的涨幅空间，维持强烈推荐评级。