西南证券-希望教育-1765.HK-FY18调后净利+43%，内生外延业绩高增长-190325

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        投资要点
        事件：公司近日发布  2018  年年度报告，实现营收  10.29亿元，同比增长  36.84%；  实现经调整后净利润3.15亿元，同比增长43%。  
        FY2018业绩符合预期，在手现金充足：公司发布2018年年报，实现营收10.29亿元，同比增长36.84%；其中集团体系内原有院校收入增长1.40亿元（+19%），新收购拓普学院贡献收入1.37亿元(+18%)。FY2018实现经调净利润3.15亿元，同比增长43%；实现扣非归母净利润1.67亿元，扣非净利润较17年减少主要原因在于当期承担股权激励费用及上市费用1.56亿元，均为一次性影响公司净利润水平。FY18毛利率为45%（-3pct），主要原因在于四川天一学院升级为本科院校投入较大，人力成本及折旧费用增幅较大。公司资产负债率为49.82%（-38pct），主要原因在于公司上市募集大量资金，已经偿还部分银行贷款，目前公司在手现金约30亿元，在手现金充足。  
        西部民办高校龙头，内生增长动力足：截止2018  年秋季，公司拥有在校生96000  余人，由于公司旗下贵州财经、晋祠学院、贵州应用技术、希望汽车职业学院利用率均较低，预计2019  年增长较快，带动整体新招生人数增长约5000  余人，  整体学生人数增长约10000  余人，上升空间较大。另外，2018  年5  月，希望与新丰县政府签订关于广东学校的项目投资协议；2018  年11  月，公司与重庆忠县政府签订重庆学校项目协议新建重庆学校，计划在校生1  万人以上，2020  年投入使用；与甘肃白银政府签署协议新建甘肃职业技术学院，计划在校生1.2  万人，19  年9  月投入使用，储备项目较多，未来增长后劲十足。    
        上市以来首单并购落地，外延并购标的优质：公司2019  年3  月8  日发布公告称，  拟以人民币7000  万元，收购贵州大学科技学院70%股权。贵州大学科技学院为全日制本科独立学院，在校生超过9000  人，学费平均1.2w/人，2018  年未经审计净利润约1500  万元，学校拥有24  个本科专业，涵盖7  个学科门类，背靠"211  工程"贵州大学，可授予本科毕业证书和学士学位证书，标的质地较为优良，收购对价较为合理，有望增厚公司全年业绩。    
        获准进入港股通，流动性提升：公司已获准纳入恒生综合指数及恒生港股通指数，其生效日期为2019  年3  月11  日，继中教控股、新高教集团、民生教育等公司进入港股通指数以来，港股高校板块纳入港股通标的再添一员。    
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为人民币0.07  元、0.08  元、0.10  元，考虑到公司作为西部高教龙头，内生外延增长潜力较大，给予公司2019  年19  倍估值，目标价1.33  元人民币（对应1.55  港元），给予"买入"评级。    
        风险提示：产业政策变动的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险，规模扩张带来的管理风险。