光大证券-汇顶科技-603160-首次覆盖报告：拳皇不老，爆品不断-190326

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        ◆汇顶科技：拳皇不老，爆品不断
        公司不断打造爆品，从电话芯片到电容触控芯片，再到指纹识别芯片以及屏下指纹识别芯片，不断打破国内设计公司“一代拳皇”的魔咒。从2010  年电容触控芯片放量到2016  年指纹芯片放量，公司收入随着爆品周期呈现脉冲式增长。2017  年公司进入脉冲式回落阶段，随着屏下指纹芯片放量，公司2019  年营收有望迎来再一个脉冲式增长。
        ◆短期看：光学屏下指纹识别成爆品，汇顶再称王
        全面屏、OLED  成潮流，屏下指纹识别应运而生。屏下指纹识别方案可分为三种，一种是以汇顶、思立微为代表的光学指纹识别方案，第二种是以高通，FPC  为代表的超声波解决方案，第三种是以日本的JDI  和上海箩箕为代表的薄膜晶体管光学指纹识别方案。在2018  年已发布的搭载屏下指纹识别方案的智能手机中，采用汇顶科技的光学屏下指纹识别方案占据了绝大多数。随着光学屏下指纹渗透率迅速提升，汇顶作为光学屏下指纹识别芯片龙头，将有望迎来高速成长。
        ◆长期看：内生外延不断提高核心竞争力，物联网打开新空间
        内生持续加大研发投入，提升研发能力。2018  年前三年季度研发投入5.14  亿元，占营收比例高达22%。外延收购德国CommSolid，提升在IOT物联网领域竞争力。公司目前基于自有的活体指纹检测技术，已研发出了智能锁指纹识别芯片、低功率心率监测芯片。
        ◆估值与评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.41/2.65/3.12  元，当前股价对应PE  分别为71/38/32  倍。我们选取圣邦股份、兆易创新作为可比公司，2019/2020  年平均PE  分别为51/40  倍，明显高于公司。我们给予公司2019年51  倍PE  估值，对应目标价135.15  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        ◆风险提示：光学屏下指纹渗透率不及预期，新产品开发不及预期。