华创证券-新能源汽车行业补贴新政点评：补贴新政分阶段释放压力，扶优扶强，坚持高质量发展-190327

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        事项：
        3月26日，财政部等四部委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。
        评论：
        补贴整体退坡50~60%，处于市场预期下沿。2019年补贴旨在降本提效，分阶段释放补贴退出压力。具体来看，轿车补贴分为250~400km和400km以上两档，分别补贴1.8、2.5万元，取消了250km以下续航的补贴。客车度电补贴500元/kwh，并下调最高获补。从之前的5.5~18万元下调至2.5~9万元。货车度电补贴为350元/kwh，好于此前市场没有现金补贴的预期。
        A00盈利承压，新能源向高端化发展。2019补贴退坡，倒逼产业加快降低电池成本。目前电池pack成本在1.2元/wh，有较大的降本空间，我们测算，在过渡期电池pack成本降至1.1元/wh，再之后，降至1元/wh以下。2019年补贴退坡后，变相推高电池成本，将进一步加快新能源高端化的发展。
        （1）A00单车盈利小，补贴退坡后的盈利缓冲余地不大，单车售价在7万元以上才有盈利的空间。而A00车型提价困难，未来或转向低速电动。（2）A0级车型市场价格区间在10万元左右，主机厂将主推400km以上的长续航版本。（3）A级以上车型盈利性较好，补贴退坡相对容易被产业消化。考虑到运营和限牌城市的刚需推动，补贴退坡对该市场的整体影响不大。此外，因为补贴下滑后电池成本增加，因此主机厂将力推高端车型，减少电池成本增加影响。
        产业准备充分，待新车型放量。19年补贴退坡力度较大，但产业对补贴退出已有充分预期。主流主机厂在车型续航里程和动力电池能量密度方面已有布局，因此未来产业盈利核心主要还看动力电池成本下降和销量规模。考虑到各家主机厂此前储备的高端车型将陆续投放市场，我们预计2019年新能源汽车产销达162万辆，未来五年复合增速达15.0%。
        动力电池高能量密度化将成为趋势，看好电解液和动力电池环节。我们将动力锂电池各环节价值量进行拆分，通过敏感性分析，预测电池降至不同价格各环节价值量和毛利率的变化。假设2019年电池价格降至1.0元/wh，预计按照锂电池和材料各环节历史年均降幅可以实现，PACK+电芯环节仍维持较好盈利水平。考虑能量密度替身对动力电池成本带来影响，动力电池价格将进一步下降，不过若电池价格降至0.95元和0.90元/wh，动力锂电池及材料各环节毛利合计需要额外降低41.1元/kwh和92.8元/kwh。考虑能量密度提升带来累计效应，电解液和动力电池单位资本开支获得收益将好于其他环节。
        投资建议
        2019年补贴设置过渡期，在过渡期内符合2019年技术标准的车型给予2018年的0.6倍进行补贴。目前主流在售或公告车型可以达标，过渡期料将迎来抢装。过渡期之后，主要看电池成本下降和市场的销量情况。考虑到主机厂对补贴下滑有充分的准备，2019年的销量无须担心。优先推荐锂电池电解液和动力电池环节相关标的。推荐天赐材料，建议关注多氟多，新宙邦等；动力电池推荐宁德时代，亿纬锂能，建议关注欣旺达等。重点关注特斯拉产业链和新能源相关零部件，银轮股份、爱柯迪、拓普集团、三花智控、汇川技术、宏发股份等。
        风险提示：市场降本能力不达预期；新能源推广不达预期。