天风证券-攀钢钒钛-000629-钒价上涨推动公司2018年业绩大幅提升-190326

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        事件：公司发布2018  年年报
        根据年报内容，公司2018  年实现营业收入151.61  亿元，同比增长61%；实现归母净利润30.9  亿元，对应EPS  为0.36  元，同比增长258%。公司四季度实现营业收入44.95  亿元，同比增长52%；实现归母净利润10.43  亿元，同比增长440%。公司业绩符合市场预期。
        公司同时还披露了2019  年计划展望，公司计划2019  年生产钒制品（以V2O5计）产量2.12  万吨；钛渣17.50  万吨；硫酸法钛白粉22  万吨；氯化法钛白粉2  万吨；预计公司2019  年将实现营业收入144.65  亿元。
        钒价大幅上涨推动公司业绩增长。2018  年钒价的大幅上涨是公司业绩实现增长的主要原因。根据Wind  数据，五氧化二钒（98%片四川）价格18  年均价接近26.7  万元/吨，相比2017  年均价上涨超过131%，公司业绩相应大幅增长。公司2018  年钒产品销量也有一定提升，公司2018  年全年销售钒产品折合五氧化二钒2.32  万吨，同比增长20.24%。钒产品量价齐升下，公司2018  年钒业务实现毛利30.37  亿元，同比增长300%。
        2019  年初钒价有所回调，但价格依然维持高位。五氧化二钒价格2018  均价接近27  万元/吨。在2019  年一季度钒价出现一定回调，但是价格总体仍然处于高位。根据Wind  数据，截止3  月22  日五氧化二钒（98%片四川）价格为22  万元/吨。
        尽管钒价出现一定回调，但我们判断19  年钒供给整体仍处于紧缺状态。钒钛磁铁矿受制于钢铁产能，高炉钒渣量产量增长有限。2017  年颁布的钒渣进口禁令短期无解禁可能，新增的石煤钒矿产能投产预计也需在19  年以后，短期难以出现新增产能。我们认为钒价19  年将总体仍将维持高位运行。
        公司钒产品产能有望继续提升
        公司是国内钒行业龙头，钒产品产能折算五氧化二钒超过2.2  万吨，产能位居全国前列。此外控股股东还承诺，集团子公司西昌钢钒在满足注入条件时择机将钒产品生产加工业务注入上市公司，若资产顺利注入，公司钒产品产能有望超过4  万吨，钒业务将有望进一步得到加强。
        盈利预测预评级
        短期内五氧化二钒国内新增供给有限，钒价有望维持高位。我们维持公司2019-2020  年盈利预测为34.94  亿元和27.76  亿元，对应EPS  分别为0.41  元和0.32  元。对应3  月25  日收盘价3.77  元，19-20  年公司动态PE  分别为9倍和12  倍，维持买入评级。
        风险提示：钒价下跌的风险，钛价下跌的风险，产品产量不及预期的风险，因环保问题影响公司正常生产的风险，行业政策变化的风险。