招银国际-中国太保-2601.HK-被低估的高手-190327

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        2018  年业绩超预期。保费收入同比增长14.3%，至3,219  亿元人民币。其中，  寿险保费收入同比增长15.3%至2,024  亿元，财险保费收入同比增长12.6%至1,178  亿元。寿险新业务价值同比增长1.5%至271  亿元，超越我们新业务价值负增长的预期。财险综合成本率下降0.4  个百分点至98.4%，超越我们/一致预期0.4/1  个百分点。净利润超预期，达184  亿元。集团内含价值同比增长17.5%至3,361  亿元。  
        2018  下半年寿险新业务价值增速反弹。全年寿险新业务价值同比增长1.5%至271  亿元，超越我们新业务价值负增长的预期。2018  下半年，新业务价值同比增长55.2%，扭转了上半年17.5%的跌势。新业务价值的增长主要来源于价值率的提升。由于产品结构优化，新业务价值率提升4.3  个百分点至43.7%。长险首年保费占比提升7.7  个百分点至49.1%。个险渠道首年期交保费同比下降9.7%，但同样于下半年录得29.4%的反弹，扭转了上半年17.5%的跌势。  
        财险综合成本率下降。财险保费收入增长主要来源于非车险业务增长。非车险保费收入同比增长30.8%至298  亿元，而车险保费收入同比增长7.5%至880  亿元。公司保持承保盈利，综合成本率在行业承压的情况下逆势优化。费用率同比上升3.3  个百分点至42.2%，赔付率同比下降3.7  个百分点至56.2%。我们相信，公司持续改善的产险承保盈利状况表现将一扫投资者对于财险拖累公司业绩的顾虑。  
        投资资产迅速扩张。尽管投资收益率受市场波动影响下降，集团投资资产同比增长14.1%至1.23  万亿。第三方管理资产同比增长39.5%至4,703  亿元。该增长主要得益于长江养老业务增长。资产的增长为未来投资收益奠定基础。  
        目标价提升至40.52  港元。2019  年以来，鉴于公司坚实的承保表现、清晰的发展战略、同业最高的派息率，我们以中国太保为行业首选。我们认为，公司股价被低估，目前仅相当于0.7  倍2018  年集团内含价值。我们上调2019  年预测新业务价值及内含价值，并将目标价提升至40.52  港元。我们的目标价相当于0.84  倍2019  年预测集团内含价值。维持买入评级。