东兴证券-利安隆-300596-年报点评：业绩符合预期，新产能带来新成长-190326

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        事件：
      公司公告2018  年年度报告，报告期内实现营收14.88  亿，同比增长30.23%，实现归母净利润1.93  亿，同比增长47.95%；其中单四季度实现营收3.58  亿，同比增长31.82%，实现归母净利润0.45  亿，同比增长21.18%。
        观点：
        1.募投项目建成投产，突破瓶颈稳定释放
        公司进一步优化在抗老化助剂业务领域的产能布局，2018  年通过募投和自有资金建设的中卫基地3  条生产线及常山基地1  条生产线投产，公司实现新增产能约1.55  万吨，一定程度上缓解了前期产能严重不足的困境。此外，随着未来公司在中卫、常州和珠海3  各基地的几项改造和新建项目投产，尤其是在珠海投资的12.5  万吨抗老化剂的项目投产后，公司产能将进一步释放，预计公司业绩将会随之大幅增长。  
        随着产能的不断提升，公司将有效避免满负荷、超负荷运行情况出现，节约可观的管理成本和资源，更加专注于技术研发和市场开拓领域，此外充足的产能有效的满足了客户增长的需求，是公司未来实现高速发展的核心保证。  
        2.产品结构持续优化，毛利率稳步提升
        公司产能的提升使得产品线和产品结构得到优化，整体毛利率进一步提升。公司主营业务集中于高分子材料抗老化助剂，通过在全国各地设置高新技术研究院以及产业基地，不断增强与全球优质客户之间的联系，公司致力于以更加完善的产品体系成为全球高分子材料抗老化技术领域的领先企业。公司通过不断完善产品结构，增加产品层次，开发产品类别，更好的发挥了产品、技术、市场等领域的协同效应，并稳固了在高分子材料抗老化助剂领域的优势地位。得益于新增产能的陆续投产，公司得以实现在抗老化助剂产品领域的全方位覆盖。  
        3.营销网络日益完善，大客户战略推进顺利
        公司作为国内高分子材料抗老化助剂行业的领先者，品牌已经在全球高分子材料助剂领域取得了较高的知名度和美誉度，影响力不断延伸与发展，与现有巨头企业已经建立的长期稳定关系也成为公司稳定发展的基石。通过利用品牌效应构建与下游客户之间密不可分的粘性合作关系，一方面公司在内部以固定式、规模化的采购优势换取了更优惠的价格，进而一定程度上转移了原材料价格波动的风险，另一方面公司也逐步挤压同行竞争对手的市场空间，进一步提升行业壁垒。  
        公司的全球营销网络遍布世界各国。当前公司在香港、德国、美国均设有子公司，形成了覆盖欧美、日韩的全球营销渠道，并且还在进一步扩展之中。通过这些营销渠道，公司能够更便利、更快捷地为顾客提供服务，  公司目前已经基本实现了72  小时的客户配送体系。高效的客户配送体系使企业形成了独特的竞争优势，能够不断提高客户的忠诚度，实现客户与公司的双赢。  
        4.研发投入增强核心竞争力，U-PACK产品发力
        作为国内高分子材料抗老化技术领域的领先者，公司始终坚持创新驱动发展的理念，设有利安隆研究院和博士后科研工作站、院士工作站，同时还与多个高校、科研院所建立了良好的技术合作关系。通过长期的技术研发投入，已积累了大量核心技术，并构建了业内一流的技术研发团队。  公司以全面掌握抗氧化剂和光稳定剂等抗老化助剂产品的核心技术为基础，不发、制造、应用方面积累的丰富技术和经验，为全球高分子材料制造商提供一站式抗老化助剂产品服务。公司通过U-PACK  业务进一步提升了客户黏着度，并拉开了与其他企业间的产品差异性，形成新的业务壁垒。近年来公司U-PACK  业务增长趋势明显，目前已供应中石油、中石化、朗盛等高分子材料行业巨头。  
        结论：  
        公司2018  年度业绩符合预期，营业收入、净利润均大幅上涨，公司高增长趋势继续保持。近几年公司产能加速扩张是公司业绩高速增长的直接动因，随着未来产能进一步投放，产品体系的不断提升和完善，预计公司业绩有望进一步增长。高于同业的研发投入以及同大客户牢靠的合作关系是公司稳定发展的幕后推动力。预计公司2019-2020  年营业收入15.22  亿、18.38  亿、22.32  亿，归母净利润2.49  亿、3.27  亿和4.25  亿，  当前股价对应PE  分别为23、18  和14  倍，维持"强烈推荐"评级。  
        风险提示：
        原材料价格大幅波动；项目投放进度不及预期。