群益证券-招商银行-600036-年报点评：基本面延续优秀的零售银行领头羊-190326

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        结论与建议：
        招商银行2018  年营收2486  亿，YOY  增12.5%，实现净利806  亿，YOY  增14.8%，与之前披露的业绩快报一致。收入端方面，非息收入在投资收益带动下表现不错，在息差改善的背景下利息净收入增长稳健。资产品质方面，招商不良率及不良余额继续实现“双降”。作为中国零售银行领头羊，招行目前零售业务占比过半，幷通过金融科技方面的发力，进一步助力其轻型银行转型。我们看好公司零售业务继续深化，目前估值相对合理，给与“买入”的投资建议。
        全年净利806  亿，YOY  增14.8%：招商银行2018  年营收2486  亿，YOY  增12.5%，实现净利806  亿，YOY  增14.8%，与之前披露的业绩快报一致。2018  年全年公司ROE  录得16.6%，YOY  基本持平，好于同业。
        息差进一步提升：细分收入端来看,非息收入快速增长,YOY  增16.0%,我们认为一方面为受I9  影响投资收益大幅度增长,另一方面手续费净收入实现3.9%的稳健增长。利息净收入方面,YOY  增10.7%,主要为生息资产规模稳健提升及息差继续改善共同推动。（生息资产YOY  增4.7%，净息差YOY  升14BP  至2.57%）
        不良继续实现“双降”：招商银行延续资产质量改善趋势,2018  年不良率和不良余额继续下降。以不良率来看,  4Q2018  录得1.36%,已较年初下降0.25pct;以不良贷款余额来看,4Q2018  录得536  亿,较年初减少38  亿。截止4Q2018  公司拨备覆盖率已达358%,随着资产质量的不断向好,拨备计提的压力将会减缓,幷对未来的利润有一定的反哺作用。
        零售业务占比提升，且负债端不断补足：2018  年零售收入占比YOY  提升1.6pct  至50.6%，零售税前利润占比YOY  提升5.9pct  至59.3%。另外我们注意到，公司零售负债端占比稳健提升，且快于零售资产端占比提升比例：零售存款/总存款YOY  提升2.6pct  至35.5%（零售贷款/总贷款YOY提升1.0pct  至51.1%），其中零售活期存款占比YOY  提升0.2pct  至24.1%，零售定期存款占比YOY  提升2.4pct  至11.4%。在加大金融科技方面投入的背景下，成本收入比YOY  提升0.9pct  至31.2%。
        盈利预测与投资建议：预计公司2019、2020  年实现净利908  亿、1062  亿,对应  PE8.7X、7.4X，PB1.37X、1.20X，估值合理,公司零售业务及科技应用领先同业,资产质量扎实且不断改善,给与“买入”  的投资建议。
        风险提示：宏观经济超预期下行