西南证券-健帆生物-300529-2019Q1业绩略超预期，核心产品持续高增长-190326

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年实现营业收入  10.2  亿元，同比增长  41.5%；实现归母净利润4.0  亿元，同比增长41.3%；实现扣非后归母净利润3.5  亿元，同比增长43.7%；经营性现金流3.8  亿元，同比26.3%。
        业绩符合市场预期，核心产品持续高增长：公司2018  年实现营收和归母净利润同比增速分别为42%和41%，扣非净利润增速44%，业绩符合市场预期。分产品看：1）尿毒症领域：核心产品HA130  实现收入6.61  亿元，同比增长44.09%，考虑到降价因素，2018  年销量预计同比增长50%以上，高增长主要系产品疗效进一步得到认可以及持续加大销售力度，随着HA130  的持续放量，公司整体收入增速将继续保持快速增长。2）肝病领域：2018  年公司主推的DPMAS  技术被写入了中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》，为该技术的推广普及奠定了学术基础，肝病领域产品持续高增长，主要产品BS330收入0.45  亿元，同比增长74.19%，随着DPMAS  技术的持续推广，肝病领域收入有望持续快速放量；3）设备：实现收入1362  万元，同比增长61%，其中血液净化机收入842  万，血液灌流机收入521  万，血液设备的持续放量将有助于协同灌流器产品的推广。
        2019Q1业绩略超预期，中长期布局可期。公司公告一季度归母净利润同比增长30%-50%，扣非净利润增速为35.7%-58.1%，超市场预期，且继续延续2018年高增长的态势，为2019  年持续高增长奠定良好的基础。中长期来看，1）公司作为国内血液灌流领域的领军企业，依靠扎实的学术推广和销售布局，持续挖掘肾病和肝病领域市场潜力；2）通过收购或设立天津标准生物、湖北健帆和天津健帆等，将产品线延伸至血液透析粉液等产品，进一步拓展血液净化全产业链；3）此外，公司积极布局海外市场，产品已销往全球30  多个国家，2018年海外收入1504  万元，同比增长69.9%，极大地拓展了未来成长空间。
        盈利预测与评级。我们小幅上调盈利预测，预计2019-2021  年EPS  分别为1.28元、1.68  元和2.22  元，对应当前股价估值分别为44  倍、34  倍和25  倍。我们认为公司短期业绩高增长确定性高，成长空间广阔，上调至“买入”评级。
        风险提示：新上市产品放量或低于预期的风险产品质量和医疗事故风险、行业监管政策变动风险、产品结构相对单一的风险、新产品放量或低于预期的风险、公司销售或不及预期的风险。