国信证券-白云山-600332-2018年年报点评：整合完成，重新出发-190327

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        2018  年并表广药营收大增，四季度多因素影响利润
        2018  年全年营收  422.34  亿元（+101.55%），归母净利润  34.41  亿  元（+66.90%），扣非归母净利润  21.31  亿元（+10.12%）。其中四季度单季度营收  123.58  亿元（+147.79%），单季度归母净利润  0.02  亿元（-99.71%），单季度扣非归母净利润-0.50  亿元（-110.26%）。全年营收因并表广药大幅增加，归母净利润因广药（+8.26  亿）及王老吉药业（1.71  亿）原股权价值升值大幅增加。四季度因控制社会库存、部分企业  GMP  改造、一致性评价研发费用增加、重药股权公允价值变动（-1.36  亿）、商誉减值（-1.18  亿）等多因素大幅影响利润。
        整合广药、王老吉药业部分少数股权及王老吉商标
        2018  年公司收购广药  30%股权之后持股  80%，收购王老吉药业  48.0465%股权之后持股  96.093%，分别均由合资公司改为控股子公司。同时公司拟作价13.89  亿由控股股东广药集团收购王老吉等  420  项品牌使用权。公司  2018  年三大行动理顺了公司长期发展的制约因素，公司进入发展新阶段。
        展望未来：大幅资本投入，重新出发
        2019  年公司拟投入  31  亿资本开支，主要用于生产基地建设、设备更新、信息系统建设，开启了新一轮资产驱动的内生增长。预计未来三年大商业、大南药中药、大健康维持  8%左右稳健增速，大南药化药维持双位数增速，利润由于协同作用高于营收增速。
        风险提示：大南药中药继续承压；大健康不达预期；大流通底部反转不达预期
        投资建议：发展进入新阶段，现金储备丰厚，有望迎来改革加速，维持  “买入”评级
        2018  年完成了两大核心子公司的股权增加，当前账面持有  160  亿现金，预计2019~2020  年净  利  润  为  28.50/31.12/34.05  亿，对  应当  前股  价  PE  为21.6/19.8/18.1X。以  2020  年分部净利润及持有现金估计，公司一年期合理估值在  692~835  亿（44.11~53.22  元），对应潜在估值空间  15~40%，给以“买入”评级