光大证券-中材科技-002080-2018年年报点评：风电叶片景气度回升，玻纤业务降本增效明显-190327

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        ◆2018  年公司业绩同比增长10.4%，EPS  0.68  元
        2018  年1-12  月公司实现营业收入114.5  亿元，同增11.5%，归母净利润9.34  亿元，同增21.8%，EPS  0.72  元；单4  季度公司营收36.5  亿元，同增20.0%，归母净利润1.9  亿元，同增12.7%。利润分配预案：每10  股派发2.43  元现金股利  (含税)，每10  股转增3  股。此外，中材叶片与金风科技共同承担海外巴拿马项目赔偿金，产生营业外支出2.2  亿元，影响业绩表现。
        ◆毛利率水平小幅下滑，经营效率显著提升
        报告期内公司综合毛利率26.9%，同比17  年下降0.8  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.7%、6.1%、3.0%，同比下降0.7、3.2、0.5  个百分点，期间费率12.7%，同比17  年下降4.4  个百分点。单4  季度公司综合毛利率25.9%，同比17年下降0.8  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为3.8%、5.9%、2.5%，同比下降1.0、4.3  和0.3  个百分点，期间费率12.2%，同比17  年下降5.6  个百分点。
        公司毛利率水平小幅下滑，原因：1、玻纤行业新增产能较多，四季度以来玻纤产品价格出现下滑。2、风电叶片行业需求结构升级，大叶片、轻量化海上风电快速发展，产品升级车间改造，导致成本增幅高于收入增幅。公司经营效率显著提升，期间费率大幅下降，经营效率显著提升，其中管理费率降幅最为明显。
        ◆风电叶片景气度回升，玻纤业务降本增效明显
        报告期内，公司两大支柱业务玻纤与风电叶片销量分别为84.5  万吨同增14.4%，5587MW  同增15.0%。泰山玻纤新产能投放和老产线技改，目前产能超90  万吨，产品结构不断优化，制造成本下降生产效率提升明显，需求较好持续产销两旺。风电叶片业务  “两海战略”稳健推进，下半年得益于国内弃风限电形势好转，景气度回升，而产品持续升级创新，新大叶型Sinoma68.6  产品供不应求，公司市占率进一步提升。新业务锂电池隔膜项目2.4  亿平米生产线全部投产，有待放量。
        ◆盈利预测与投资建议
        公司为国内风电叶片与玻纤巨头，新产业锂电池隔膜快速成长。公司18  年有大额非经营性损失影响业绩表现，而玻纤业务因玻纤行业新增产能释放过快致使后期价格有下跌风险，此外还有贸易摩擦不确定性（关税）影响，我们上调公司19  年EPS  至0.85元（原预测0.84  元），下调20  年的EPS  至  0.98  元（原预测1.04  元），新增21  年盈利预测EPS1.09  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：玻纤供需恶化价格下跌；风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。