光大证券-宁夏建材-600449-价格提升盈利改善，需求关注基建-190327

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        ◆报告期内公司业绩同比增长26.2%，EPS  0.90  元
        2018  年1-12  月公司实现营业收入41.7  亿元，同降6.9%，归属上市公司股东净利润4.3  亿元，同增26.2%，EPS  0.90  元；单4  季度公司营收10.6  亿元，同增16.0%，归属上市公司股东净利润0.8  亿元，同增60.0%。利润分配预案：每10  股派发3.0  元现金股利  (含税)，分红比率33.5%。
        ◆价升引致利润增速显著高于销量和收入增速
        公司产品销售水泥为主，销售覆盖宁夏、甘肃和内蒙古等地区，宁夏为主。报告期内公司销售水泥及熟料1325.1  万吨，同降17.0%；综合毛利率36.2%，同比17  年上升4.8  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为9.9%、9.7%、0.9%，同比变动0.0、0.7、-0.6  个百分点，期间费率20.5%，同比17  年上升0.1  个百分点；单4  季度公司综合毛利率38.6%，同比17  年上升2.3  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为10.0%、12.1%、0.6%，同比变动-0.4、-5.4、-0.4  个百分点，期间费率22.7%，同比17  年下降6.2  个百分点。
        ◆2018  年西北区域水泥需求下滑，产品价格同比提升改善盈利能力
        2018  年宁夏水泥产量下降20%，受益于区域集中度高、行业自律、全国水泥价格维持较高水平以及甘肃天水、白银地区行业景气度高等因素，吨水泥价格269  元，同增33  元，虽吨成本亦有提高，但吨水泥毛利96  元，同增23  元；全口径，吨产品三费68  元，同增3  元；综合，公司吨产品净利32  元，较2017  年提高11  元/吨。
        ◆盈利预测与投资建议
        公司在核心地区（宁夏）市场集中度高；但覆盖区域水泥产能过剩，且缺乏战略纵深保护。而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显，2019年国内将加快推进基础设施建设项目，加大基础设施等领域补短板力度，公司覆盖区域19  年需求应较18  年乐观；我们略上调公司19-20  年EPS  的盈利预测至1.04、1.15  元（原预测0.98、1.10  元），新增21  年EPS  1.18元；维持“增持”评级。
        ◆风险提示：地区基建投资不及预期，煤炭价格超预期上涨。