天风证券-冀东水泥-000401-重组收官，京津冀龙头扬帆起航-190327

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        事件
        公司发布公告，第二批资产注入高效收官，历时  3  年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。本次完成的资产重组主要指今年  1  月初公告的重组计划：①金隅集团所持有的赞皇金隅水泥有限公司等  7  家公司的股权出资，②冀东以所持有的临澧冀东水泥有限公司等  5  家公司的股权及  24.82  亿元现金出资，③双方共同向合资工资增资，④同时冀东以  15.37  亿元现金向金隅集团购买其所持有的左权金隅水泥有限公司等  7  家公司的股权。目前标的资产已完成过户。
        水泥行业并购重组经典
        金隅冀东水泥资产重组始于  2016  年，经历  3  个阶段：2016  年  10  月金隅集团与冀东发展集团股权重组实施完毕，随后逐步解决同业竞争问题：2018年  7  月首批资产重组实施完毕，2019  年  3  月第二批资产重组实施完毕。重组完成后，金隅集团收购冀东集团并间接控股冀东水泥，冀东作为金隅唯一水泥业务运营平台，冀东上市公司、独立法人等地位不发生变更。
        优势互导，强化京津冀竞争格局
        合并后金隅冀东重组后熟料产能超过  1.1  亿吨，水泥产能达到  1.7  亿吨，京津冀产能占比  60%，龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产，主导力增强，市场沟通成本降低，有望提升水泥资产盈利能力，同时借助金隅内控优势、融资评级优势，有望降低管理成本、财务成本。此外，作为近年来水泥行业最大规模重组并购，对行业整合具备示范效应。
        重组落地，全面迎接京津冀建设需求
        京津冀  2019  年的投资额有望达到  2644  亿元，考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高，我们认为相比  18  年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000  万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成，雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。从固投角度看，京津冀地区中，河北固投目标由  2018年的  6%左右改变描述为  6%以上，天津固投目标增速  8%（2018  下滑  5.6%），月初华北水泥“重镇”唐山率先上调熟料价格，充分展现需求信心。今年华北  1-2  月水泥产量累计同比增速  33.82%，继续领先全国其他区域，河北地区  1-2  月熟料、水泥均价分别为  385、430  元/吨，同比分别提高  32、36元/吨，全年价格起点更高。我们认为  19  年环保政策的持续性不会发生较大反转，在水泥需求明显增加的预期下，华北水泥价格有望稳中有升。
        看好量价齐升，重组红利持续释放。我们预计冀东水泥  2019-2020  年归母净利分别为  26.7  亿、29.5  亿元，EPS  分别为  1.98、2.19  元，对应  PE  分别为  8.39X、7.59X。
        风险提示：京津冀地区基建落地不及预期；经营管控效果不及预期。