天风证券-九毛九-9922.HK-餐厅复业良好，太二快速扩店增收，关注新赛道扩展-210906

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公司发布2021年半年报，21H1实现营收20.21亿元，同比+112.90%。

经营利润4.05亿元，同比+1626.21%；期内盈利2.05亿元，去年同期亏损0.89亿元；归母净利润1.86亿元，去年同期为亏损0.86亿元；经调整盈利净额2.08亿元，去年同期为净亏损1.15亿元。

主要系太二门店扩张和餐厅复业影响。

收入端：继续强势扩店，收入持续增长。

①分业务：餐厅经营是主要收入来源。

21H1餐厅经营收入为17.04亿元，同比上升137.46%，外卖业务收入为3.02亿元，同比上升37.68%。

②分品牌：九毛九收入接近19H1一半水平，太二继续保持高增长。

21H1九毛九品牌营业收入为3.80亿元，同比上升43.0%；太二酸菜鱼收入继续大幅增长，21H1实现收入16.00亿元。

③门店数：太二逆势扩张。

截止6月底，公司共经营餐厅数量419家，合计关店13家，亦新开门店58家，包括1家九毛九、55家太二、1家2颗鸡蛋煎饼加盟餐厅。

④翻座率整体有所上升，人均消费水平整体稳定。

21H1九毛九、太二、怂冷锅串串、怂重庆火锅厂、那未大叔是大厨翻座率分别为1.8、3.7、1.8、2.2和1.6，人均消费水平较20H1分别-3.28%、+2.60%、0%、0%、-6.78%、+3.60%。

成本费用端：太二餐厅原材料及耗材成本占收入比例有所下降，员工成本占比大幅下降。

21H1原材料及耗材占比为37.16%；21H1员工成本费用率为25.05%，较20H1下降9.40pct；21H1整体租金成本占比为2.49%，较20H1上升1pct。

利润端：归母净利润强势增长，未来扩店计划保持稳健。

21H1公司实现归母净利润1.86亿元，同比上升316.57%。

归母净利润率为9.20%，较19H1的8.25%上升0.95pct。

21H1公司成功扭亏为盈，未来随着继续稳步推进太二及其他品牌门店的扩张计划，在疫情可控的情况下净利润将继续保持较乐观的增速。

盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。

九毛九作为中式快时尚餐饮领军者，商业模式可复制，具有长期品牌势能，下半年疫情缓解后营收有望高速增长。

短期看，极致的单店模式是高成长的基础，强势的品牌影响力是持续增长的动力。

长期看，深度整合的供应链体系是基业长青的支撑。

我们继续看好“太二酸菜鱼”门店的快速扩张，期待“九毛九”餐厅的转型升级，关注“怂”火锅和“赖美丽”烤鱼的新赛道拓展。

预计2021-2023年归母净利润为5.37亿元/7.82亿元/10.56亿元；对应PE分别为56x/39x/29x；维持“买入”评级。

风险提示：疫情恢复不及预期，食品安全质量风险，门店扩张及区域扩展不及预期，产能供应链无法满足扩张需求。