光大证券-圣农发展-002299-养殖景气，业绩持续超预期-190327

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        ◆事件：2018年业绩超预期，2019年有望延续高增长
        公司发布2018  年年报，实现营收115.47  亿元，同比增长13.67%；实现归母净利15.05  亿元，同比增长377.79%。受益于禽链价格上涨，公司业绩超预期。同时公司发布2019  年一季度业绩预告，实现归母净利润6.4  亿-7  亿元，同比增长404.06%-451.31%，高增长延续。
        ◆点评：受益于行业景气度上行，产品价格大幅上涨
        鸡肉业务盈利水平大幅提升。18  年公司肉鸡屠宰业务实现收入81.35亿元，同比增7.57%，主因产品价格大幅上涨所致。18  年共销售鸡肉87.3万吨，同比小幅下滑3.61%。按销量折算的销售价格为9320  元/吨，同比增11.63%。价格上涨带动盈利水平提升，18  年公司鸡肉业务毛利率大幅提升12.36  个百分点达18.85%，为公司业绩增长的主推动力。
        食品加工销量稳健。受益于餐饮渠道的进一步拓宽，18  年肉制品销量增长3.6  万吨达14.5  万吨，肉制品业务收入28.90  亿，同比增33.36%。因原材料价格上涨，肉制品业务净利润稍有下滑至1.96  亿（17  年2.22  亿）。
        ◆禽链景气度有望贯穿2019  年，公司业绩将持续高增长
        我们认为2019  年禽链高景气度将延续，同时自上而下传导，肉鸡价格将接力上涨，主要推动因素在于：1）2018  年引种依旧低于均衡量，供给依然紧缺；2）非洲猪瘟导致的替代需求；3）巴西“双反”落地，进口受限。短期来看，二季度为需求淡季，禽链价格将有所下调，二季度末至三季度禽链价格将重新开启新一轮快速上涨通道。公司拥有自繁自养自宰一体化的产业链，业绩兑现能力强。我们预计公司19  年鸡肉销量增长10%左右，同时受益产品价格的快速上涨，公司迎来较好盈利期。
        ◆看好公司，维持“买入”评级
        禽链价格上涨超预期，结合一季度业绩预告来看，我们上调公司19-20年EPS  预测至2.38  元、2.53  元，同时新增21  年EPS  预测为2.61  元。参考行业平均估值，给予公司19  年15  倍估值，目标价35.71  元，持续看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：产品价格上涨不及预期风险