兴业证券-高德红外-002414-武器系统及红外产品齐发力，2019年营收业绩望迎阶跃-190326

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        投资要点
        2018年报：营收10.84亿元，同比增6.61%；归母净利润  1.32亿元，同比增125.98%，扣非后归母净利润0.88  亿元，同比增110.61%。
        2018年营收实现平稳增长，归母净利润大增7363  万元，其中公司2018年有关产品免征增值税金额为7192  万元。红外热像仪营收和毛利率略增；弹药业务毛利率下滑较多导致公司整体毛利率下滑7.74pct  至42.13%。
        公司研制生产体系涵盖了自底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层武器系统总体的完整体系，成为目前国内仅有的具备武器系统全产业链研制、生产能力的民营军工集团。在核心探测器和武器系统持续的研发投入，虽然对当期利润有明显影响，但加总研发支出与归母净利润可以看到，二者占营收的比重维持在30%以上的较高水平，绝对金额近年也在持续提升。相比于传统军工集团，公司的成长发展历程和灵活务实的机制造就了公司一体化的研制生产架构，通过资源统一配置和产品高效集成，大幅提升了需求响应速度和科研生产效率。公司自2019  年起将同时迎来红外探测器芯片的进一步量产以及武器系统的批产。我们认为公司潜心多年、大力投入，2019  年有望迎来业绩拐点。
        盈利预测与投资建议。我们根据公司2018  年报调整盈利预测，预计公司2019-2021  年可实现归母净利润2.16/2.68/3.24  亿元，对应3  月25  日收盘价PE  为83/67/56  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：军用红外热像整机和高端综合光电系统产品需求释放低于预期；民品市场拓展缓慢。