天风证券-三安光电-600703-联手美的集团，加速导入白电市场-190327

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        事件：2019  年  3  月  26  日，国内家电领军企业美的集团宣布与三安光电旗下子公司三安集成战略合作，共同成立第三代半导体联合实验室，并于2019  年  3  月  26  日在广东佛山举行了揭牌仪式。未来，双方将通过联合实验室联手研发将第三代半导体功率器导入白色家电的合理方式。
        点评：我们持续推荐公司，看来公司长期发展。此次三安集成与美的集团宣布战略合作，将有效的促进公司化合物芯片业务逐步开展。未来双方合作方向将聚焦在  GaN（氮化镓）、SiC（碳化硅）半导体功率器件芯片与  IPM（智能功率模块）的应用电路相关研发，并逐步导入白色家电领域。通过与国内家电龙头企业的合作，标志着公司电力电子产品已获得认可。联合实验室将充分发挥双方各自特长及科研能力来推动第三代半导体功率器件的创新发展。同时，公司产品若顺利通过美的集团验证，导入其白色家电，有望凭借美的集团家电龙头的效应，获得市场广泛认可。
        白电智能化时代来临，化合物半导体有望充分导入。白色家电主要包括洗衣机、空调、电冰箱等；2017-2018  年是白电销售大年，空调销量增速创2010  年以来新高，洗衣机增速创  2011  年以来新高。目前，中国已经是全球最大的白色家电生产基地，约占全球白电产能的  60-70%，其中空调约占全球  80%的产能，冰箱和洗衣机约占  50%。随着物联网、智能家电的概念越来越深入人心，加之国家倡导白电产品节能减排，提升能效，白家电产品将进入智能化时代，对电力器件的要求也随之提高。未来，随着半导体化合物成本的不断下降，碳化硅二极管，以及碳化硅  MOSFET  等器件，将有望逐步导入白电市场。
        引入战略投资者，质押率缓慢下降。2019  年  1  月  21  日，三安集团与兴业信托、泉州金控和安芯基金签署《战略合作框架协议》，协议约定以上三位战略合作伙伴拟向三安集团增资不低于  54  亿，泉州金控向三安集团提供  6亿元流动性支持。由于增资事项涉及确定估值体系周期较长，为顺利及时解决三安集团资金需求，公司向兴业信托出售  77,143,000  股，属于《战略合作框架协议》的组成部分，截至  3  月  5  日，公司已收到  26  亿元，分别为股权转让款  10  亿元，泉州金控  6  亿元借款和安芯基金  10  亿元增资款。公司资金需求得到缓解，逐步解除股权质押，目前三安集团与三安电子质押股份比例由最高的  79.38%下降至  76.96%，后续公司将逐步降低质押率。
        投资建议：我们预计18-20年公司实现归母净利润32.70/41.88/50.89亿元，预计  18-20  年  EPS  分别为  0.80/1.03/1.25  元。公司作为  LED  芯片行业龙头，不论从固定资产规模还是研发投入，都领先同行竞争对手，给予“增持”评级
        风险提示：存货积压风险；下游应用不及预期风险；研发进度不及预期风险、公司质押率较高、LED  芯片需求不及预期、产品导入不及预期