兴业证券-上海机场-600009-非航业务增势强劲，核心利润维持高增长-190326

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        投资要点      
        上海机场发布18年年报，18  年全年实现营收  93.1  亿元，同比增长  15.5%，实现归母净利润  42.3  亿元，同比增长  14.9%；合基本每股收益  2.20  亿元，同比增长  15.2%。其中第四季度实现营收  24.1  亿元，同比增长  17.5%，实现归母净利润  10.9  亿元，同比增长  10.1%。
        时刻瓶颈压力下总起降小幅增长，航班放行正常率显著提升。18  年浦东机场实现飞机起降  50.5  万架次，同比增长  1.6%，实现旅客吞吐量  7400.6  万人次，同比增长  5.7%。全年航班平均放行正常率大  82.7%，同比上升  14.8%，
        非航业务增长强劲，带动全年营收实现快速增长。上海机场  18  年实现营收  93.1  亿元，同比增长  15.5%，其中航空业收入  39.7  亿元，同比增长  6.6%，非航空性业务收入  53.4亿元，同比增长  23.2%，非航业务在总收入中占比已经达到  57%。预计免税业务收入增长为  37.5%，国际旅客客单价同比增长  27%达到  300  元/人，我们对  19  年整体免税销售依然保持乐观，同时考虑新招标合同下扣点率的提升，预计上海机场  19  年非航业务收入仍将保持高增速。
        受扩建工程推进等影响，营业成本增长较快。18  年上海机场营业成本合计  45.0  亿元，同比增长  11.2%，增速明显高于业务量增速，扩建工程推进、维修维护费增加等造成的运行成本的快速增长是成本端增速较高的主要原因。展望  19  年，由于场地和资产租赁费用上调、扩建工程推进和投产，预计营业成本仍将保持较快增长，但相对于收入端的大幅增厚，成本增幅依然可控。
        投资收益小幅下滑，核心利润维持高增长。上海机场  18  年实现投资收益  8.93  亿元，同比下滑  8.4%，若不考虑投资收益等非核心业务的影响，18  年上海机场税前实现营业利润  47.4  亿元，同比增长  22.5%。
        投资策略：上海机场远期卫星厅建设产能空间大，近期机场准点运营情况有望持续改善；同时非航业务增长动力强劲，扣点率的提升大幅增厚机场业绩。近期机场非航业务的增长持续验证我们对枢纽机场巩固流量垄断优势，非航业务占比上升带来  ROE  持续提升的逻辑，我们依然看好上海机场中期市值空间，预计上海机场  19-21  年  eps  分别为  2.65、2.79、3.21  元，对应  3  月  25  日  pe  分别为  22、20、18  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：经济转型失败、时刻放量不及预计、成本端的不确定性、空难等