兴业证券-潍柴动力-000338-盈利再超预期，龙头应有溢价-190326

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        投资要点
        事件：近日，公司公告年报，2018  年实现营收1710.2  亿元，同比增4.6%；归母利润86.6  亿元，增27.2%；毛利率22.3%，同比增0.5pct；净利率7.3%，增1.2pct；拟每10  股派发现金红利2.8  元。此外，公司预计2019  年销售收入约1750  亿元，同比增长约10%。
        重卡销量再创新高，潍柴利润增长高于营收。2018  年国内重卡销量114.8万辆，增2.8%，年度销量再超市场预期。公司重卡发动机销售36.3  万台，同比基本持平，市占率31.6%；母公司营收398.9  亿元，同比持平；我们测算公司发动机业务利润约57.0  亿元，增约1.4%，单台重卡发动机利润约1.4  万元、增2.2%，销售额511  亿元，增8%，利润12  亿元，增78%。
        19  年重卡销量平稳，潍柴发动机份额有望再提升。2019  年1-2  月重卡销量17.7  万辆，增6.2%，销量稳定性较强，我们预计2019  年重卡销量仍将维持100  万辆以上的高水平。我们认为2019  年潍柴重卡发动机的份额将有所提升，一是因为部分发动机供应商会因技术及成本原因无法升级到国六排放标准而逐步退出市场，潍柴动力是行业内最早完成2-13L  国六发动机开发和认证的企业，产品优势有所扩大；二是我们预计2019  年起重汽与潍柴的合作将越来越紧密，将为潍柴提供重要增量市场。
        盈利再超预期，龙头应有溢价。长期看公司在国内及全球重型发动机领域的份额将持续提升，公司在燃料电池重卡的布局颇具前瞻性，海外物流自动化业务具备稳健成长能力，此外估值与公司的行业地位及成长性不符。潍柴是我们长期看好的核心标的，我们调整了盈利预测，预计2019-2021年公司EPS  分别为1.17/1.23/1.36  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：重卡销量下滑超预期，经济增速大幅下滑，资产减值超出预期