兴业证券-徐工机械-000425-起重机械龙头，混改再添新动力-190326

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        投资要点
        公司是行业领先的工程机械装备制造商，起重机械等多项产品市场占有率为国内第一。起重机为公司收入占比最高的业务板块，汽车起重机、随车起重机等多项产品在国内市场占有率接近或超过50%。应收账款坏账准备计提充分，整体风险可控。公司通过持续的研发投入保持技术领先，成为起重机行业的技术引领者。17  年研发支出占公司收入的比例超过5%，费用化率超过90%。积极布局工业互联网，子公司徐工信息有望登陆科创板。
        起重机械需求回暖，行业向上发展具有可持续性。工程机械行业自2016年开始新一轮的上行周期，2018  年国内市场起重机销量已超过历史峰值水平，预计2019  年继续保持高速增长。基建投资和更新需求长期拉动起重机的需求。与国际市场相比，国内工程机械行业仍有很大增长空间。
        非公开发行及混合所有制改革，为公司增添发展新动力。公司2018  年完成非公开发行，募集资金24.9  亿元，用于智能化地下空间施工装备、高空作业平台、智能物流装备等项目，为公司带来新的增长点。2018  年公司控股股东徐工有限被纳入江苏省混改试点企业，徐工集团的挖掘机、混凝土机械、塔机等优质资产有望注入到上市公司。徐工集团的挖掘机、混凝土机械在国内市场的占有率均在前三名，如果注入到上市公司，有望进一步提高上市公司的综合竞争力。
        盈利预测与评级：经过2016  年以来的行业复苏，公司资产质量显著提升，盈利能力逐步修复。我们预计，公司2018~2020  年净利润分别为20.67  亿元、31.28  亿元、36.81  亿元，EPS  分别为0.26  元、0.40  元、0.47  元。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：工程机械需求放缓；市场竞争加剧；混改进度低于预期。