国信证券-复星医药-600196-2018年年报点评：利润触底回升，生物药扬帆起航-190327

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        2018  年业绩小幅下滑，利润增速环比回升
        2018  年全年营收  249.18  亿元（+34.45%），归母净利润  27.08  亿元（-13.33%），扣非归母净利润  20.90  亿元（-10.92%）。其中四季度单季度营收  67.76  亿元（+21.57%），归母净利润  6.14  亿元（-12.97%），扣非归母净利润  4.98  亿元（+1.59%），利润增速环比三季度有所回升。
        医药制造产品结构调整，医疗服务、器械试剂、流通稳定增长
        2018  年医药制造板块收入  186.81  亿元（+41.57%、可比口径+24.87%），分部净利润  17.55  亿元（-4.51%）。锦州奥鸿利润下滑  39%，但非布司他、喹硫平、阿法骨化醇等治疗性品种保持较快增长，产品结构得到调整优化；Gland并表后  2018  年收入、利润保持较快增长并贡献增量，主要得益于万古霉素、依诺肝素、卡泊芬净等核心品种增长。医疗服务板块收入25.63亿元（+22.72%、可比口径+5.01%），器械与诊断板块收入  36.39  亿元（+13.22%，可比口径+12.29%）；国药控股（通过国药产投）贡献投资收益  15.20  亿元（+4.67%），均保持稳定增长。
        加大研发投入，生物药、创新药即将迎来收获期
        公司进一步加大研发投入力度，2018  年全年投入  25.07  亿元（+63.92%），其中费用化  14.80  亿元（+44.14%），资本化  10.27  亿元（+104.32%）。子公司复宏汉霖  HLX01（利妥昔单抗）成为首个获批上市的国产生物类似药，预计从  2019Q2  起开始贡献收入；HLX03（阿达木单抗）公示拟优先审评，HLX02（曲妥珠单抗）预计在  2019Q2  滚动提交注册申请，HLX10（抗  PD-1  单抗）预计将启动联合用药的三期注册临床试验。子公司复星凯特  CD19  CAR-T  正在进行国内桥接验证性临床试验，将用于支持国内注册申请。
        风险提示：仿制药降价、辅助用药限制超预期；创新药研发进度慢于预期。
        投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
        预计  2019-2021  年归母净利润  31/37/44  亿元，同比增速  14.3/20.4/18.3%；摊薄  EPS=1.21/1.45/1.72  元，当前股价对应  PE=23/19/12x。公司四大业务板块将重回增长，单抗、CAR-T  等生物药的临床及注册里程碑进展将促进研发管线价值显化，一年期合理估值水平  34.9-37.8  元，维持“买入”评级