国开证券-2月工业产出缺口及中观行业观察：产出缺口回落空间可能已经有限-190322

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        内容提要
        产出缺口回落至历史低位，后续回落空间或有限。统计局公布的1-2月工业增加值同比增长5.3%，更新后的1-2月工业增加值产出缺口继续回落，但需要注意的是：一是今年的春节因素对1-2月经济活动影响要较往年更大，二是从产出缺口回落水平看，当前产出缺口收缩规模已经与2015年末经济短周期启动前的水平一致，而纵观历史，除2008年金融危机时期产出缺口出现过短时期极端情况外，当前产出缺口收缩水平基本已经达到历史上的低位，这可能意味着后续产出缺口的进一步收缩将受到企业库存、需求边际好转等因素限制，从而后续回落空间有限。
        中观行业及价格观察。煤炭行业方面，动力煤价格开年来有所上涨，3月中旬小幅回落；炼焦煤、喷吹煤和无烟煤价格基本维持年初价格。下游需求方面，随着下游采暖季错峰生产结束，工业用电增加支撑电煤消耗，但由于库存仍相对充裕，叠加民用电负荷减少和水电出力增多，下游增量采购需求仍相对有限。钢铁行业方面，国内钢材价格在去年11月大幅下挫后，开年来呈现小幅上扬。截至3月15日，全国高炉开工率为62.29%，3月以来出现明显下行，主要原因在于唐山地区环保限产力度增强。目前唐山地区一级应急响应已经解除，但秋冬季错峰生产、环保督查仍对高炉和下游轧钢厂有所影响。
        债市短期仍偏震荡。对债市来说，与2018年单边牛市不同的是，今年债市机会可能更多存在于震荡中的阶段性行情。我们维持此前的观点，“把好货币供给总闸门”和“保持流动性合理充裕”的提法实际上框定了短端利率的运行区间，这也是债市一段时间内将以震荡运行为主的原因。后续，应重点关注3月社融以及经济增长数据，观察宽信用以及货币传导渠道疏通的效果。
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。