华泰证券-晨光生物-300138-费用压力大于预期-190327

《华泰证券-晨光生物-300138-费用压力大于预期-190327（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-晨光生物-300138-费用压力大于预期-190327（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        晨光生物2018  年收入30.63  亿元（+10.51%），净利1.45  亿元（+1.72%）
        晨光生物3  月26  日发布年报，2018  年实现营业收入30.63  亿元，同比增加10.51%。实现归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增加1.72%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为1.21  亿元，同比增加5.34%。由于公司的费用压力加大，公司2018  年的业绩低于我们此前的预期。我们预计2019~2021  年EPS  分别为0.39  元，0.47  元和0.51  元，维持“增持”评级。
        主力产品持续放量，市场份额有所上升
        公司主导产品辣椒红的2018  年销售量达到5500  吨，同比增长32%；饲料级叶黄素销量达到3.2  亿克，同比增长34%，市场份额进一步提升；花椒提取物销售额达到1  亿元，同比增长67%。潜力品种的放量也较为明显，番茄红素2018  年的销量达到200  万克，同比增长280%。客户拓展方面，公司2018  年先后与广东仙乐、美国NBTY  等知名终端用户达成了战略合作，扩大了公司下游保健品生产商类型的客户群体。
        费用压力加大，导致业绩低于预期
        公司2018  年毛利率为14.29%，同比上升1.46pct，费用压力的加大是业绩低于预期的主要原因。2018  年的销售费用同比增长48.26%，管理费用同比增长37.80%，财务费用同比增长32.61%，均远高于收入增速。其中销售费用的增长主要是产品销量增长带来的发货费增长所致；管理费用的增长则主要是公司推出的绩效考核薪酬机制所致；财务费用的增长主要是贷款规模上升带来的利息支出增加所致。
        加强原料种植基地建设，形成“新疆  +  云南  +  印度”的区位布局
        以辣椒和万寿菊为代表的农副产品的价格波动会给公司的经营带来风险，因此晨光持续加强原料种植基地建设。公司陆续在新疆喀什、云南腾冲和印度布局了原材料基地，同时采购方式上也推陈出新，在传统的采购方式之外实行“农户+政府+企业”模式进行原材料种植和收购，并创新实施了按含量收购模式，提升原材料品质的同时改善种植户的盈利能力。
        短期费用压力加大不改长期向好趋势，维持“增持”评级
        虽然短期费用压力导致业绩不达预期，但是晨光生物主力产品持续放量和市场份额提升的趋势仍然在持续。考虑到费用压力或在未来3  年内持续，我们下调盈利预测，预计晨光生物2019~2021  年销售收入分别达到34.11亿元，38.50  亿元（下调6%）和41.53  亿元，分别同比增长11.34%，12.88%和7.87%。归属于上市公司股东的净利润分别达到1.98  亿元（下调13%），2.42  亿元（下调19%）和2.61  亿元，分别同比增长36.33%，22.26%和7.82%。可比公司2019  年平均PE  估值为21  倍，我们给予晨光生物21~22倍PE  估值，目标价范围8.19~8.58  元，维持“增持”评级。
        风险提示：主要产品价格下降幅度超过预期；食品安全问题。