上海证券-锂电池行业动态点评：新能车补贴政策落地，坚持扶优扶强-190327

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        事件
        2019  年  3  月  26  日，财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委四部委联合发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。重点内容包括：1、国补力度大幅退坡，补贴基数综合下降程度超  50%；2、2019  年  3  月  26  日至  2019  年  6  月  25  日为过渡期，期间按  2018  年补贴的  0.1  倍（不符合  2019  指标）和  0.6  倍（符合2019  指标）进行补贴；3、过渡期后地补取消，转为支持充电（加氢）等配套设施；4、电池技术要求更高，但调整系数下修。
        事件点评
        补贴退坡幅度较大，基本符合预期
        新能源乘用车方面，补贴门槛由去年工况续驶里程  150km  提升至250km；续航在  250（含）至  400km  之间的车型可享受  1.8  万元的单车补贴，续航大于等于  400km  之间的车型可享受  2.5  万元的单车补贴，补贴基数较  2018  年  250（含）至  300km，300（含）至  400km  和  400km（含）以上三个标准档位分别退坡  47%，60%和  50%。插电式要求续驶里程不低于  50km，单车补贴  1  万元，同比退坡  54.5%。
        新  能  源  客  车  方  面  ，  单  位  载  质  量  能  量  消  耗  量  门  槛  提  高  至0.19Wh/km·kg；非快充纯电动客车要求电池系统能量密度不低于135Wh/kg（2018  年为  115Wh/kg），续驶里程不低于  200  公里。非快充纯电动、快充纯电动和插混客车补贴基数分别同比下降  58.33%，57.14%和  60%。取消客车系统能量密度的调整系数，转而与单位载质量能量消耗量挂钩。
        新能源专用车方面，整体补贴退坡幅度超过  50%，单车补贴上限根据货车质量进行分档。纯电动货车补贴下调至  350  元/KWh，动力电池系统能量密度门槛由  2018  年的  115Wh/kg  提升至  125Wh/kg。
        动力电池方面：能量密度门槛稳步提升，追求高端、兼顾安全
        此番补贴新政开篇明义，强调优化技术指标、坚持“扶优扶强”。要求“适当提高技术指标门槛，保持技术指标上限基本不变”，“重点支持技术水平高的优质产品”，“鼓励企业注重安全性、一致性”，旨在稳步提高新能源汽车动力电池系统能量密度门槛要求，适度提高新能源汽车整车能耗要求，提高纯电动乘用车续驶里程门槛要求。
        基于上述要求，各类车型的能量密度、续航里程的技术要求均有提升。其中纯电动乘用车续航里程门槛由  150km  提升至  250km，动力电池系统的能量密度由  105Wh/kg  提升至  125Wh/kg；非快充客车能量密度由  115Wh/kg  提升至  135Wh/kg，专用车由  115Wh/kg  提升至125Wh/kg。补贴调整系数整体下调，追求高端同时兼顾安全：乘用车方面，125（含）-140Wh/kg  的车型由  1  倍下调至  0.8  倍补贴，140（含）-160Wh/kg  的车型由  1.1  倍下调至  0.9  倍补贴，160Wh/kg  以上车型的由  1.2  倍下调至  1  倍补贴。
        补贴退坡向上游传导，动力电池提质降本压力大
        随着补贴退坡幅度加大，动力电池环节面或临进一步降价压力。纵观整个  2018  年，主流三元正极材料（NCM523）价格先涨后跌，基本持稳；磷酸铁锂正极材料价格下跌近  40%，主要厂商的磷酸铁锂电池能量密度已达  140Wh/kg，性价比优势开始显现。上游原材料方面，碳酸锂、电钴  2018  年价格下降幅度  50%左右，随着上游产能加速扩张，价格或将进一步承压。上游的持续降价给中游材料企业腾出让利空间。我们预计  2019  年三元正极材料降价幅度约  20%，并稳步转向高镍化以提质降本。磷酸铁锂电池的装机需求有望回升，价格或逐渐持稳。预计负极、电解液和隔膜价格下跌幅度约  5%-20%。
        投资建议
        新能源汽车产销量的高速增长带动上游动力锂电池的需求。我们预计  2019  年新能源汽车产量约  175  万辆，同比增加  37.8%；动力锂电装机约  76GWh，同比增  33.3%。补贴退坡向中游电池企业传导，头部企业成本、技术、客户优势凸显，行业集中度有望进一步提升，建议关注电池龙头企业宁德时代。补贴大幅退坡下，磷酸铁锂电池性价比优势显现，建议关注与宇通、金龙等客车企业常年合作、磷酸铁锂出货高增的亿纬锂能。新政追求高端却兼顾安全，能量密度要求门槛稳步上调。高镍三元降本增效、大势所趋，建议关注高镍三元龙头当升科技。补贴退坡大环境下，产业链价格承压，出货海外的高端产品有望支撑公司毛利率，建议关注进入  LG  高端供应链的隔膜龙头星源材质。同时建议关注充电桩、加氢等配套设施板块。
        风险提示
        新能源车产销量不及预期，原材料价格波动超出预期。