群益证券-中国太保-601601-年报点评：专注主业，新业务价值实现正增长-190326

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        结论与建议：
        中国太保2018年实现营收3544亿，YOY增10.8%，实现净利108亿，YOY增22.9%。从保费数据上来看，寿险在续期的拉动下实现两成的增长，在加码保障险背景下新业务价值率进一步提升。产险主要受非车险较快增长拉动也增长近两成。从投资业绩方面来看，公司在利率高点加大对固收类资产配置，受权益市场波动投资收益率有所下滑。公司专注保险主业，且通过转型进行结构优化，我们看好公司较好的成长性，目前估值较低，维持“买入”的投资建议。
        4Q2018  内含价值已达3361  亿，YOY  增17.5%：中国太保2018  年实现营收3544  亿，YOY  增10.8%，实现净利180  亿，YOY  增22.9%。4Q2018  公司内含价值已达3361  亿，YOY  增17.5%，实现近两成的增长。
        加码保障型产品，新业务价值率提升：从保费端来看，寿险保费录得2024亿，YOY  增15.3%，实现较快增长。公司加码长期保障险产品，长期保障型首年年化新保在总年化新保中占比提升7.4pct  至49.1%。在此背景下，新业务价值率不断提高，从2017  年的39.4%提升至2018  年的43.7%，带来新业务价值1.5%的正增长（尤其是在2018  年下半年，叠加新单逐渐恢复，下半年新业务价值YOY  增55.2%）。人力方面，营销员控量提质，月均营销员YOY  降3.1%至85  万，不过保险营销员月人均首年佣金YOY  增6.5%，月均绩优人力YOY  增14.6%。我们相信，未来寿险营销员纯规模驱动或称为历史，未来更多的将是营销员素质的提升。
        非车险增长较快，成本端优化：产险保费1178  亿，YOY  增12.6%，非车险增长迅速，YOY  增30.8%至298  亿，在总保费中占比提升3.5pct  至25.3%，车险在汽车销售疲软的背景下实现7.5%的稳健增长。产险方面，我们看到成本端有所优化，综合成本率YOY  降0.4pct  至98.4%，主要源于赔付端优化。
        投资收益率有所下滑，在利率高点配置较多固收类资产：从投资端来看，2018  年全年太保总投资收益率录得4.6%，YOY  降0.8pct，主要源于权益市场波动，净投资收益率4.9%，YOY  下降0.5pct。在资产配置方面，公司权益类资产保持低配，在利率相对高点加大固收类资产配置，包括债券、银行协议存款及各类非标。
        盈利预测及投资建议：太保寿险方面，我们认为监管背景下太保寿险本身专注于偏长期、偏保障保险产品，其竞争优势将更加明显。产险方面，预计在非车险的带动下，依旧能实现较快增长，且在报行合一的背景下费用率有望降低。公司专注保险主业，且通过结构优化推动价值较快增长。我们预计公司2019、2020  年盈利239  亿，304  亿，目前股价对应2019、2020  年PEV  为0.75X、0.64X，估值较低，维持“买入”的投资建议。