东吴证券-合景泰富-1813.HK-业绩稳健，销售高增，深耕大湾区和长三角-190327

《东吴证券-合景泰富-1813.HK-业绩稳健，销售高增，深耕大湾区和长三角-190327（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-合景泰富-1813.HK-业绩稳健，销售高增，深耕大湾区和长三角-190327（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件
        合景泰富发布  2018  年年报：2018  年末，公司实现营业收入  74.77  亿元，同比下降  35.2%；归母净利润  40.35  亿元，同比增长  11.5%；核心利润38.12  亿元，同比增长  8.2%；基本每股收益  1.28  元。
        点评
        结转有所下降，盈利持续高位，推动业绩稳健增长。合景泰富  2018  年营收减少  35.2%，主要系房地产业务竣工交付面积下降  43%；同时交付物业销售均价有一定改善，2018  年交付物业的销售均价  15137  元/平米，同比提升  2.4%。公司归母净利润同比增长  11.5%，业绩增速高于收入增速，主要因：1）公司出售一家子公司，以及相应的汇兑收益及利息支出，导致其他收入及收益净额累计达  27.03  亿元，同比大增  327.1%；2）投资物业公允价值变动收益  17.15  亿元，同比增长  42%。公司期内实现核心利润  38.12  亿元，同比增长  8.2%。
        货值充沛，销售维持高增长态势。公司  2018  年实现预售额  655  亿元，同比增长  72%，平均销售均价  16500  元/平米；销售延续  2017  年以来的迅猛增长态势。从区域分布来看，公司在粤港澳、长三角签约销售金额占比分别为  30%、45%。2019  年公司可售货值  1500  亿元，销售目标  850亿元，按区域划分，公司在粤港澳、长三角区域可售货值分别占比  37%、35%；从城市等级划分，一二线可售货值占比约  90%。结合公司突出规模及推盘节奏，我们认为公司将大概率实现这一销售目标。
        严控拿地成本，土储充沛，发展可持续性强。公司  2018  年通过招拍挂、收并购在惠州、北京、柳州等城市获取  38  幅地块，新增项目建筑面积414  万平米，楼面均价仅  5400  元/平米，占销售均价的  33%，有效保障公司未来项目毛利水平。截至  2018  年末，公司权益土地建筑面积约  1658万平米，分布在内地及香港  36  个城市。
        投资建议：合景泰富深耕粤港澳大湾区及长三角区域，可售货值提升助力销售进入快车道；土地储备优质，潜在毛利水平高；投资性物业规模提升迅猛，未来租金进入收成期。我们预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  1.65、2.14、2.75  元人民币，对应  PE  分别为  4.8、3.7、2.9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。