天风证券-中国新华教育-2779.HK-18年净利+48.9%达2.56亿，内生稳定外延可期-190327

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        营收同比增长  14.3%，净利润同比增长  48.9%。2019  年  3  月  27  日，公司发布  2018  年度报告，FY18  全年实现营业收入人民币（下同）3.9  亿元，同比增长  14.3%；净利润  2.56  亿元，同比增长  48.9%。截至  2018  年  12  月  31  日，新华教育拥有现金及现金等价物约人民币  19  亿元。同时公司公告，报告期末后拟派末期股息每股普通股人民币  4.77  分。
        具体来看，  FY18  学费收入  3.42  亿元（占比  87.69%），同比增长  13.51%，住宿费收入  0.45  亿元（占比  11.55%），同比增长  20.28%。
        其他收益  0.92  亿元，同比增加  70.6%，主要包括租金及物业管理收益  2543.6万元；服务收益  2595.7  万元（去年同期  1493  万元）；按公平值计入损益计量的金融资产的已变现及未变现收益净额  1647  万元；利息收益  1730  万元（去年同期  756  万元）。临床医学院营运亏损  269.5  万元。
        17  年  11  月公司与安徽医科大学订立一份为期三年的正式协议，以共同运营临床医学院，并拟最终将临床医学院转设为由本集团拥有并单独运营的学院。在转设前，公司有权享有  201819  学年及之后所录取学生有关的学费，并负责校区的运营成本。该数额指临床医学院于本年度的已确认收入减运营成本。于转设后，临床医学院的经营业绩并入本集团。
        成本方面，  FY18  主营业务成本  1.56  亿，同比增长  7.0%，主营业务成本主要包括职工薪酬支出增加，由  17  年  9817  万元增至  1.11  亿元（占比  71.2%）；折旧与摊销由  17  年  4803  万元增至  5139  万元（占比  32.7%）。利润端  FY18毛利  2.30  亿，同比增长  19.7%；净利  2.56  亿，同比增长  48.9%。
        利润端  FY18  毛利  2.30  亿，同比增长  19.7%；净利  2.56  亿，同比增长  48.9%。FY18  毛利率  59.67%，同比增加  4.56pct；净利率  66.30%，同比增加  30.3pct。
        新华学院成立于  2000  年，提供应用型本科教育、专科教育及继续教育。截至  2018  年  12  月  31  日，新华学院透过  11  所学校向其全日制学生提供82  个专业，包括  60  个本科专业及  22  个专科专业。此外，新华学院亦为其学生提供继续教育课程。于  2018  年  12  月  31  日，有  22,881  名全日制学生就读新华学院本科课程及专科课程，及  6030  名学生就读继续教育课程。以在校生人数计算，新华学院在长三角提供民办高等学历教育的院校中排名第一。新华学院致力于提升其教学质量，在内涵建设上持续发力，提升学校的发展层次。
        临床医学院目前在校生  575  人，入学率  96%，在安徽省同类院校中排名第一,    园一期工程预计将于  2020  年完工并投入使用，届时可容纳  5000  名学生。临床医学院理学课程的最低录取线在安徽省同类院校中排名第一。公司目前正与相关部门就临床医学院新校区的土地安排进行磋商，计划分期建设新校区。
        维持盈利预测，给予买入评级
        风险提示：旗下学校尚未进行营利性&非营利性选择，后续若选择营利性或面临税收成本提升；政府补贴减少风险；外延整合效果不及预期。