国金证券-中国新华教育-2779.HK-FY18调整其他收益后的净利润同增39%，期待收入多元外延并购带来增长-190327

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        业绩点评
        中国新华教育  FY2018  实现营收  3.86  亿元，同比增长  14%，包含其他收益的  总  收  益  为  4.78  亿元，同比增长  22%，  净  利  润  2.56  亿元，同比增长49%。调整其他收益后净利润同比增速为  39%，利润增长略超预期。
        评论
        注重成本费用控制，调整其他收益后净利率提升约  8pct。学生人数提升具有一定规模效应，学校利用率提升的同时毛利率有所提高，FY2018  公司毛利率提高了  3pct，管理费用率下降了  5pct，调整其他收益后净利率提高了8pct，公司注重成本费用控制，利润率水平提升明显。
        净利率提升  15pct，除成本费用端影响外，受到其他收益同比增加  71%影响。公司  FY2018  其他收益  0.92  亿元，同比增长  71%，对净利率贡献提高了  8pct，其中占比最大是租金及物业管理收益和服务收益，合计约  0.51  亿元，同比增长  42%，这部分收益并非一次性影响，是可持续的。
        公司旗下三所学校经营稳步发展，两所学校上调学费仅需备案即可，内外联动，在手现金充足，无银行借款，扩张可期。内生方面—  —①公司旗下运营三所学校，新华学院（民办本科），新华学校（中职）和临床医学院（独立学院），截止  20181231，共有在校生  3.48  万人，同比增加  3%。②新华学院及新华学校不再需要向主管政府部门申请批准上调学费，仅须向有关部门备案即可上调学费，学费调整更加灵活。③公司自  2018  年开始运营临床医学院，目前在校生  575  人，计划分期建设新校区，一期工程预计将于  2020  年完工并投入使用，可容纳  5,000  名学生。④后勤服务及教育辅助服务有望带来增量收入，使得收入结构更加多元。外  延  方  面—  —正值职教&民办高校发展的红利期。截止  20181231  账上现金及其等价物达  18.6亿元，无银行借款，资金充裕，扩张潜力较强。2019  年  2  月  2  日，新华集团收到中标通知书，确认其就收购红山学院（独立学院）成功中标。红山学院其极好的区位和专业均能与新华教育现有院校（安徽省）形成极强的协同效应，有望进一步巩固新华教育在长三角地区的优势地位。
        投资建议：不考虑红山学院，我们预测公司  FY19、20  归母净利润2.82/3.34  亿元，对应  PE为  13/11x。目标价  4.0  港元，维持买入评级。
        风险提示：送审稿最终版尚未发布；学额增长空间有限；收购尚未完成。