安信证券-有研新材-600206-打造战略新材料平台，有望受益5G加速发展-190325

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        ■公司立足战略性新材料产业，打造全球领先的电磁光新材料龙头。公司控股股东为有研科技集团，控股比例36.07%，实控人是国务院国资委。公司作为产业控股平台旗下主要拥有有研亿金、有研稀土、有研光电、有研国晶辉和有研医疗五大子公司，对应高端金属靶材、先进稀土材料、高端光电/特种红外光学材料和生物医用材料及器械等四大战略新材料板块，公司通过不断聚焦产业方向，抓住技术升级和进口替代等机遇，致力于打造全球领先的电磁光新材料龙头企业。据公告，受益于电子产业升级以及5G  通讯的加速发展，2018  年公司实现营收47.68  亿元，同比增长16.87%，归属于上市公司股东净利润0.79  亿元，同比增长81.28%；靶材、稀土、光电/红外和医疗业务毛利占比分别为42%、28%、15%和11%。
        ■受益于5G  商用加速，公司高端金属靶材板块迎来新机遇。据工信部网站消息，2019  年工作任务中明确要提出加快5G  商用步伐，而随着5G  时代到来，为满足芯片的高运算速度、高集成度和低功耗等要求，迎接万物互联、智能传感的新世界，对高端金属靶材的需求有望加速，公司作为国内综合实力强、材料品种齐全、技术实力雄厚的超高纯金属溅射靶材供应商有望显著受益于5G  商用浪潮。一是公司不断推进高纯大尺寸靶材技术研发，抢占高端市场，产品附加值提升。由于芯片高度集成化之后，布线线宽越来越细，而在90nm  节点以下需以铜工艺为主。据SEMI  预计，2017-2020  年，全球将新增半导体产线62  条，其中26  条新增产线在中国大陆，占比42%。这些新建芯片厂主要都集中在90nm  以下，这将带来高端铜及铜合金靶材需求量快速上升，公司作为全球少数能从超高纯铜原材料到铜靶材完全自主化生产的靶材供应商，瞄准国内外主流应用需求，不断推出铜基新型靶材型号，持续提升市场占有率，据公告，2018  年铜及铜合金靶材供货量同比增长3倍，整体高端金属靶材板块毛利率也在不断提升。此外，公司基于雄厚的材料冶金和加工方面的研发实力，针对5G  时代涌现的新技术、新器件，与国内外顶尖的半导体客户合作，持续开发前沿新靶材产品。二是高端金属靶材作为信息技术产业的核心支撑材料在关键芯片器件制造中不可或缺，公司为应对需求的加速增长已开展布局。据中国电子材料行业协会数据，预计到2020  年全球溅射靶材市场份额将达到160  亿美元，复合增速13%，市场空间广阔，其中海外供应商占据全球近80%份额。据公告，公司作为国内高端靶材生产龙头企业，有能力提供铜、铝、钛、钽、铂等超高纯金属及合金靶材，并开发出超高纯稀土金属靶材，已覆盖中芯国际、北方华创、GF、TSMC、UMC  等多家高端客户。据公告，公司为应对需求的增长，公司不断推进产能布局，8-12  英寸集成电路靶材生产基地2018  年已投产，目前合计产能达到约2  万块，其中8  英寸靶材约为1.2  万块，12  英寸约0.8  万块；2019  年公司计划建立山东乐陵产业基地，布局510  吨/年高纯电子材料生产线，进一步扩大产能，建立规模优势，满足国内外旺盛的需求。
        ■稀土板块拓展磁材加工业务，光电与红外光学材料板块继续扩大市场优势，医疗板块迎来新增长。第一，稀土板块强化磁材加工业务外延扩张。据公告，公司稀土产品主要有稀土金属及合金、钕铁硼速凝铸片、粘接磁粉、LED  荧光粉、高纯稀土氧化物等，总生产规模达到6,000  吨/年，目前公司一是不断调整业务分布，将镝铁生产迁至乐山有研降低生产成本，并在山东乐陵基地布局稀土功能材料业务；二是有研稀土计划与湖北豪鹏成立合资公司项目，布局粘接钕铁硼产线，从高端磁粉向钕铁硼磁体业务延伸，完善稀土磁体材料产业布局；三是研发生产用于钕铁硼磁材表面处理的铽镝高纯靶材，目前市占率达到90%，未来随着新能源车用高端稀土永磁电机需求不断增长与渗透，磁性材料有望高速增长。第二，光电与红外光学材料板块积极渗透客户，扩大市场优势。据公告，一是公司目前是国内最大锗单晶生产商，2018  年锗单晶业务通过不断扩展客户，产量超过10  吨，同比增长26%，国内市占率超过50%，未来随着全球红外用品的民品化，需求有望迎来较高增长；二是公司是国内唯一能够批量生产大尺寸CVD  硫化锌生产商，2018  年拟投资并购海外三大CVD  硫化锌生产商之一的德国Vitron  公司，目前已与卖方完成SPA  签署，正待德国政府审批，如果并购成功，公司有望进一步扩大硫化锌光学材料在全球的市场份额；三是随着移动通讯及5G  发展影响，公司光纤用四氯化锗2018  年实现销量18  吨，同比增长45%，国内市场份额达到50%，5G  的商用对于光纤锗的需求依然可期。第三，医疗板块不断创新增长。据中国医药工业信息中心预测，2019  年我国医疗器械市场规模将超过6,000  亿元，年复合增速将达16.8%，在未来医疗器械市场中，创新将成为高速增长的最主要驱动力，公司顺应市场趋势，开发产品的数字化和3D  打印技术，推进口腔正畸产品实现系列化；完成胸主动脉支架更新换代，推出镍钛丝材高质量新产品，并且同步推进医疗器械产品的国内外认证工作，2018  年医疗器械产品销量同比增长16.4%，营收增长52.5%。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价13.41  元。受益于5G  发展加速机遇，公司高端金属靶材及光电、光纤材料业绩快速增长，预计公司2019~2021  年EPS  分别为0.12、0.16  和0.21。考虑公司当前约100x  动态估值水平已处于历史低位，亦低于同类型靶材制造商江丰电子（170x）和阿石创（150x），同时考虑到公司拥有较强的科研实力与有关技术壁垒，给予公司2019  年动态市盈率110x，6个月目标价13.41  元。
        ■风险提示：1）靶材及稀土产能扩张不及预期；2）下游用户需求不及预期；3）海外标的并购不及预期。